国信证券银行行业深度报告对中美居民债务负担进行了系统比较。2024年9月末中国和美国居民部门杠杆率分别为60.1%和70.5%，中国低于美国约10个百分点。但中国“债务余额/可支配收入”比值为141.5%，明显高于美国的95.0%。美国家庭现金流量表更优，偿债支出/可支配收入约11-12%，显著低于中国测算的26.3%。本报告从杠杆率、现金流量表、资产负债表三个维度，深度对比中美居民债务负担差异。
杠杆率：中国60.1%低于美国70.5%
根据BIS统计，2024年9月末中国和美国居民部门杠杆率分别为60.1%和70.5%。中国居民信贷总额80.17万亿元（约11.44万亿美元），大约是美国的六成。2008年以来美国居民杠杆率从高位持续回落，2015年后趋于稳定；中国居民杠杆率持续提升，2022年开始趋于稳定。
中国居民信贷结构上，按揭占45.5%，其他消费贷款占25.4%，个人经营性贷款占29.1%。美国居民信贷按揭占70.3%，房屋净值循环信用贷款2.2%，汽车贷款9.0%，信用卡6.5%，学生贷款9.0%。中美差异主因统计口径不同——中国个人经营性贷款不计入美国家庭信贷。
现金流量表：美国家庭更优，偿债支出/可支配收入11-12%
从居民债务与可支配收入之比看，2023年中国比值为141.5%，美国为95.0%，中国已明显高于美国。趋势上美国比值处在多年低位，中国比值处在相对高位。从偿债支出/可支配收入看，美国2012年以来稳定在约11-12%，低于次贷危机爆发前15%的水平。
测算2024年中国偿债支出/可支配收入比值约为26.3%。其中利息支出/可支配收入为5.8%，较2022年下降1.4个百分点，政策降息有效改善了居民现金流量表。本金偿还部分（按揭20年、其他消费贷4年、个人经营性贷款5年）推高了总偿债支出。总体而言，美国家庭现金流量表压力小于中国。
中美居民债务负担核心指标对比| 指标 | 中国 | 美国 |
|---|
| 居民杠杆率（2024Q3） | 60.1% | 70.5% |
| 居民信贷总额 | 80.17万亿元 | 20.31万亿美元 |
| 债务/可支配收入（2023） | 141.5% | 95.0% |
| 偿债支出/可支配收入 | 约26.3%（测算） | 约11-12% |
| 居民资产负债率 | 约8.0%（估算） | 10.9% |
中美居民债务负担各具特点，中国流量压力更大但存量更健康。
资产负债表：中国家庭更健康，贷存比仅54.8%
2024年末中国住户贷存比（贷款/存款）仅为54.8%，估算居民资产负债率约8.0%。央行调查显示城镇居民家庭资产配置中住房占59.1%，现金及存款占8.0%。中国家庭以实物资产为主，储蓄率较高，资产负债表较为健康。
2024年末美国家庭资产负债率10.9%，负债与金融资产（不含保险和养老）比值约22.4%，与存款和货币比值140.1%，均处在1990年代以来低位。美国资产负债率虽处在次贷危机以来最优水平，但仍明显高于中国。美国家庭资产配置以金融资产为主（股票基金36.9%、保险养老19.0%、货币存款7.8%），受资本市场波动影响更大。
风险展望：中国以时间换空间，美国需警惕贸易冲击
中国居民资产负债表目前较为健康，可在经济企稳复苏环境下以时间换空间消化存量不良。测算显示居民利息偿债压力较小，违约风险整体可控。银行面临的核心矛盾是规模增速放缓，而非资产质量危机。
美国现金流量表优质，居民没有过度举债，风险整体可控。但美国低储蓄高消费文化使偿债能力对现金流量表依赖度更高。需关注关税升级对居民现金流量表的冲击，以及美联储如何应对及改善效果。我们判断由于美国居民当前没有过度举债，美联储降息依然能有效改善现金流量表，但关税冲击可能使现金流量表快速恶化。
