天风证券建材并购重组报告指出，中国建材集团旗下的资产整合是建材板块并购重组最值得关注的主线之一。水泥资产方面，天山股份和宁夏建材此前吸收合并重组虽被终止，但新的整合方案仍在研究论证中；玻纤资产方面，2017年底中建材承诺3年内整合中国巨石和中材科技（泰山玻纤）同业竞争业务，经历两次延期后2024年底或将履行业务整合承诺。中建材整合预期有望成为建材板块并购重组行情的核心驱动力。
水泥资产整合——天山股份宁夏建材整合方案研究论证中
中国建材集团旗下水泥资产的整合一直是市场关注焦点。天风证券报告指出，2024年10月天山股份和宁夏建材此前发布吸收合并重组公告，而后被终止。但中国建材集团及中国建材股份正在积极研究论证关于基础建材板块相关企业的其他整合方案，新的整合方案仍在研究论证过程中。
天山股份是中国建材旗下水泥资产的核心上市平台。天风证券报告显示，公司2024年前三季度归母净利润-37.5亿元同比转亏，受水泥行业景气下行影响较大。宁夏建材2024年前三季度归母净利润1.7亿元同比-41%，同样承压明显。在行业盈利大幅下滑的背景下，通过资产整合实现规模效应和协同效应，是提升竞争力的重要路径。
天风证券报告认为，水泥资产整合有望提升天山股份和宁夏建材的估值水平。当前天山股份PB仅0.66，宁夏建材PB为0.9，均处于历史低位。若水泥资产整合方案落地，有望通过提升行业集中度改善竞争格局，从而推动估值修复。
玻纤资产整合——中国巨石中材科技同业竞争承诺2024年底或到期
玻纤资产整合同样是中建材系整合的重要方向。天风证券报告指出，2017年底中国建材承诺3年内将中国巨石和中材科技（泰山玻纤子公司）的同业竞争业务整合。2020年和2022年底分别发布公告延期两年，2024年底期限将至，或将履行业务整合承诺。
中国巨石是全球玻纤龙头，2024年前三季度归母净利润15.3亿元同比-43%，受行业景气下行影响明显。中材科技2024年前三季度归母净利润6.1亿元同比-64%，旗下泰山玻纤同样承压。在玻纤行业竞争加剧、盈利承压的背景下，业务整合的动力显著增强。
天风证券报告认为，中国巨石和中材科技的玻纤业务整合若落地，将有利于：1）消除同业竞争，提升治理效率；2）实现规模效应，降低运营成本；3）优化产能布局，提高市场定价能力。当前中国巨石PB约1.6，中材科技PB约1.3，估值均处低位，整合预期有望催化估值修复。
表4：中建材系主要整合预期标的| 公司 | 整合方向 | 2024年前三季度业绩 | 当前PB |
|---|
| 天山股份 | 水泥资产整合 | 归母净利润-37.5亿 | 0.66 |
| 宁夏建材 | 水泥资产整合 | 归母净利润1.7亿（-41%） | 0.90 |
| 中国巨石 | 玻纤资产整合 | 归母净利润15.3亿（-43%） | 1.60 |
| 中材科技 | 玻纤资产整合 | 归母净利润6.1亿（-64%） | 1.30 |
中建材系其他整合预期标的梳理
除水泥和玻纤资产外，中建材系旗下还有其他建材资产存在整合预期。天风证券报告梳理了北新建材（石膏板龙头）、中材节能（余热发电）、凯盛科技（显示材料）、凯盛新能（光伏玻璃）等标的。
北新建材2024年前三季度归母净利润约31.5亿元，ROE高达13.0%，是建材板块盈利能力最强的央企标的之一。中材节能ROE仅1.3%，凯盛新能ROE为-5.5%，这些盈利能力较弱的标的或更倾向于通过整合来改善经营状况。
天风证券报告认为，中国建材集团作为全球最大的建材企业之一，旗下资产丰富、业务多元，在“并购六条”政策宽松和行业景气下行的双重背景下，集团层面的资产整合有望加速推进。中建材系整合预期是建材板块并购重组行情中最具确定性的投资主线之一，推荐天山股份、宁夏建材、中国巨石、中材科技。
