华安证券报告显示，2024年中国玉米现期货整体呈现下跌趋势，但库销比已降至65.3%（16/17年度以来最低），低位风险基本释放。USDA预测中国玉米进口量将大幅收缩至1400万吨（同比-941万吨），国内供给压力边际减轻。农业农村部预计2025年国内玉米产区批发均价2500-2700元/吨，进口玉米到岸税后均价2250-2350元/吨，国内外价差已大幅收窄。
2024年玉米价格持续下行，低位风险基本释放
2024年国内玉米市场呈现单边下行态势，现货价格从年初高位持续走弱，期货价格同步下跌。供应端，国内玉米产量维持高位，新季玉米大量上市对价格形成季节性压力；需求端，生猪养殖利润波动影响饲用玉米需求，深加工企业采购节奏偏缓。
但从库存周期看，中国玉米库销比已降至65.3%，处于16/17年度以来最低水平，意味着国内玉米库存消耗已较为充分。USDA 12月预测中国玉米进口量仅1400万吨，较23/24年度的2341万吨大幅减少941万吨，进口替代压力明显减轻。农业农村部预计2025年国内玉米产区批发均价2500-2700元/吨，当前价格已处于预测区间下沿，继续下跌空间有限。
供需两端边际变化支撑价格企稳
供给端，2024/25年度中国玉米产量2.92-2.94亿吨，同比略增但增幅有限。单产下调71kg/公顷至6546kg/公顷，天气因素对产量的影响已在价格中充分反映。进口量大幅收缩至1300-1400万吨，远低于前两年水平，国际低价玉米对国内市场的冲击减弱。
需求端，国内玉米消费量约3.0-3.13亿吨，饲用消费约1.94亿吨，工业消费约8450万吨。生猪养殖盈利改善有望带动饲料需求回升，深加工企业开工率逐步恢复。农业农村部预测2024/25年度玉米结余量719万吨，较23/24年度大幅收窄，市场供需趋于平衡。
国际玉米价格走强对国内形成支撑
全球玉米库销比降至20.7%（16/17以来最低），产需缺口达1978万吨。美国、巴西、欧盟、阿根廷四大主产国库销比全面下行，全球玉米供给弹性极为有限。国际玉米价格获得基本面支撑，CBOT玉米期货价格有望企稳回升。
中国玉米进口来源高度集中于美国、巴西、乌克兰等国，国际玉米价格上涨将通过进口成本传导至国内市场。进口玉米到岸税后均价预计2250-2350元/吨，与国内玉米价格价差已大幅收窄。进口价格优势减弱将减少贸易商进口意愿，进一步减轻国内供给压力。
2025年玉米价格展望与投资逻辑
预计2025年国内玉米价格将呈现前低后高、逐步企稳回升的态势。上半年新粮上市压力依然存在，价格或低位震荡；下半年随着饲用需求季节性回升和进口收缩效果显现，价格有望逐步走强。
农业农村部预测价格区间2500-2700元/吨（产区批发均价），相比2024年低点有一定修复空间。需重点关注三方面变量：一是南美玉米生长季天气变化，二是国内生猪存栏恢复节奏，三是中储粮收储政策力度。国内玉米库销比处历史低位决定了中长期供给弹性有限，2025年玉米价格中枢有望较2024年小幅上移。
中国玉米价格核心数据预测表| 指标 | 2023/24 | 2024/25E | 变化 |
|---|
| 产量（亿吨） | 2.89 | 2.92-2.94 | 小幅增长 |
| 进口量（万吨） | 2341 | 1300-1400 | -941至-1041 |
| 消费量（亿吨） | 3.07 | 3.00-3.13 | 基本持平 |
| 库销比 | 68.8% | 65.3% | -3.57pct |
| 产区批发均价（元/吨） | 2744 | 2500-2700 | 小幅下行后企稳 |
| 进口到岸税后均价（元/吨） | 2682 | 2250-2350 | 低位运行 |
