华泰证券最新威士忌行业深度报告通过海外对标与产能释放双维度测算，预计2035年中国大陆威士忌出厂口径市场规模将达197-237亿人民币，对应2024-2035年复合增长率约11%-13%。当前中国威士忌市场规模仅55亿元，占大陆烈酒市场比重不足1%，与全球第二大烈酒品类的地位严重不匹配。25-27年为国内威士忌产能集中释放的关键节点，有望成为行业从培育期迈入放量期的重要转折。
中国威士忌市场现状与增长潜力
2023年中国大陆威士忌出厂口径市场规模约55亿人民币，仅占大陆烈酒市场1%的份额。作为对比，全球威士忌市场规模约4151亿人民币，占全球烈酒总规模22%，是仅次于白酒的全球第二大烈酒品类。中国威士忌市场21-23年增速分别为22.6%、3.9%和11.8%，显著快于大陆烈酒板块整体增速（9.9%、2.6%、3.6%），展现出强劲的增长韧性。
从人均消费角度看，差距更为悬殊。2023年中国大陆人均威士忌消费额仅为主要产区/半产区/消费区国家均值的1%、3%和2%。美国人均威士忌消费约291元/人，日本约183元/人，英国约211元/人，而中国大陆仅约4元/人。这一巨大差距既反映了当前市场的初级阶段特征，也预示着未来增长的广阔空间。
表1：2023年全球主要威士忌市场人均消费对比| 地区 | 人口（万人） | 威士忌规模（亿人民币） | 人均消费（人民币） |
|---|
| 美国 | 33,491 | 975 | 291 |
| 日本 | 12,452 | 228 | 183 |
| 英国 | 6,835 | 144 | 211 |
| 中国台湾 | 2,342 | 32 | 135 |
| 中国大陆 | 141,071 | 55 | 4 |
海外对标法——2035年164-237亿空间测算
华泰证券采用海外成熟市场对标法进行测算。根据我国中长期发展目标，2035年将进入中等发达国家水平，对应人均GDP约3-4万美元。参考海外消费数据，同等收入水平下人均威士忌消费量为116-169元/人。考虑到当前大陆烈酒市场中白酒占据约95%的绝对主导地位，给予大陆人均威士忌消费10%的折扣系数，对应人均消费11.6-16.9元/人。按14亿人口计算，2035年中国大陆威士忌市场规模为164-237亿人民币（出厂口径），对应2024-2035年CAGR为9.4%-12.8%。
这一测算的核心假设是：随着人均GDP持续增长和年轻消费群体多元化饮酒需求释放，威士忌的渗透率将逐步向国际水平靠拢。值得注意的是，10%的折扣系数已充分考虑了白酒文化的强势影响，若Z世代对洋酒的接受度超预期，实际规模可能更接近测算上限。
产能释放法——2035年197亿规模验证
华泰证券还从产能视角进行了交叉验证。据中国酒业协会数据，2023年国内威士忌实际蒸馏产能为4.5万千升（同比+50%），总设计蒸馏产能8万千升（同比+33.3%），总计划产能达25万千升（同比+25%）。现有产能和规划产能之间的差值约17万千升，将在未来10年左右逐步释放。
假设国产威士忌终端定价150元/700mL、渠道利润率为30%、酒厂毛利率为50%、进口规模年增速为5%，预计2024-2035年出厂口径的行业规模将由55亿元增长至197亿元，CAGR约为11%。25-27年是产能释放的关键节点，届时多家酒企的威士忌成品将集中上市，有望推动行业进入第一轮快速放量期。两个测算维度的结果相互印证，增强了2035年行业规模预测的可信度。
产能周期+经济周期+人口周期三重共振
华泰证券认为，中国威士忌行业正迎来产能周期、经济周期与人口周期的三重共振。短期来看，行业产能扩张推动供应增长，龙头共同加强消费者教育，有望引领行业迎来量增扩容机会。中期来看，25-27年国产威士忌成品集中上市，品类价格中枢有望从当前的中高端走向大众化，场景和渠道持续拓展。长期来看，中国经济的持续向好、18-29岁年轻消费群体对新兴酒类的偏好，将加速威士忌的普及和消费升级。三重周期共振下，中国威士忌有望复制日本70-80年代和中国台湾地区90年代的快速发展路径，从55亿的起步规模迈向200亿级市场。
