国元证券发布《产业领导力持续增强是中国科技制造业估值中长期提升的底层逻辑》专题报告。报告指出，在全球供应链分工中占主导地位的国家掌握话语权和价值分配权。2010-2023年中国制造业增加值从1.92万亿美元增至4.66万亿美元（+142.7%），为全球制造业增长贡献48.8%。中国拥有全球最齐全工业门类（41个大类、207个中类、666个小类），从学习追赶到创新领先，在全球供应链中的地位不断提升，获取价值的空间和稳定性不断增强，中国资产估值重心进入中长期提升阶段。
制造业升级——从学习追赶到创新领先
根据世界银行数据，2010-2023年全球制造业年增加值从10.57万亿美元增至16.18万亿美元（+53.1%），中国贡献2.74万亿美元（占全球增量48.8%），美国贡献1.01万亿美元（18%）。中国制造业增速7.1%（CAGR），远超全球3.3%和美国的3.5%。2024年中国全部工业增加值40.5万亿元，制造业规模连续15年全球第一，占全球比重约30%。
中国是全球唯一拥有全部工业门类的国家（41个工业大类、207个工业中类、666个工业小类），从原材料开采到高端制造全产业链自主完成。2023年中国国际专利申请量全球第一，C919客机累计交付16架，5G基站425万个覆盖80个国民经济大类，新能源汽车产量和出口量全球第一。中国已从简单加工厂升级为可输出成套高科技装备、制定行业标准的强大产业体系。
估值提升逻辑——“反转”的微笑曲线
传统微笑曲线中，研发设计（上游）和品牌营销（下游）附加值最高，制造组装（中游）附加值最低。中国以简单制造环节为出发点，通过学习曲线效应、规模经济效应和范围经济效应不断扩大产业规模和种类，同时向上游研发和下游品牌渠道延伸。
目前中国在全球供应链中拥有了越来越多的话语权，这意味着在供应链资源调配和价值分配方面拥有了更多和更稳定的空间。“反转”的微笑曲线表明中国资产的盈利空间与盈利稳定性不断增强，理应享有更高的估值水平。截至2025年2月17日，恒生科技指数PE为25倍，同期纳斯达克指数PE为45倍，差距显著但正在收窄。
产业协同优势——智能汽车+机器人+消费电子
中国在智能汽车、工业机器人和消费电子领域已形成成熟的大规模应用市场。这些产业具有极强的协同性：传感器、芯片、电机、电池等零部件可复用；感知识别、决策规划、软件架构等技术相通。中国国内不断突破产业链核心环节，既保证国内产业的利润水平，又实现持续的产品和技术迭代创新。
中国是全球最大的智能驾驶市场和工业制造国，仅仅中国市场就足以为产业提供充足详实的数据来支持AI持续迭代。智能驾驶、机器人和消费电子的协同发展，使中国在新一轮科技产业革命中具备独特的系统性竞争优势，进一步支撑科技资产估值提升。
全球制造业增加值增长结构（2010-2023年）| 国家/地区 | 2010年（万亿美元） | 2023年（万亿美元） | 总增长（万亿美元） | 贡献占比 |
|---|
| 全球 | 10.57 | 16.18 | 5.61 | 100% |
| 中国 | 1.92 | 4.66 | 2.74 | 48.8% |
| 美国 | 1.79 | 2.80 | 1.01 | 18.0% |
| 其他 | 6.86 | 8.72 | 1.86 | 33.2% |
