华泰证券对中国巨石进行了盈利预测更新。中国巨石作为全球玻纤行业龙头，风电纱产能68万吨居行业首位。2024年11月公司对全系列风电纱复价15%-20%，测算若长协价格提升15%，利润增量贡献约4.2亿元，相当于2024年预测归母净利的19.2%。公司规模优势稳固，高端产品占比提升带动盈利能力持续增强，给予25年20倍PE，目标价15.20元，维持“买入”评级。
中国巨石——全球玻纤龙头，风电纱产能68万吨居首
中国巨石是全球最大的玻纤生产企业，据卓创资讯及华泰统计，截至2024年11月，公司风电纱产能约68万吨，居行业首位。公司针对风电系列产品开发了从E6到E9多款超高模量玻璃纤维，弹性模量由74GPa提升至101GPa，软化点温度由838℃提升至970℃，技术实力行业领先。
2023年公司风电纱主要客户为关联方振石集团（包括华美新材料和振石新材料），销售库存商品11.3亿元，在总收入中占比约8%，2020年风电抢装高峰时占比达13%。公司风电纱与下游拉挤板材产能形成协同，振石集团华美新材料在建拉挤板材产能达29.7万吨，有望持续拉动公司风电纱需求。
盈利预测——25年风电纱量价齐升贡献显著弹性
华泰证券测算，假设2024年中国巨石风电纱销量占比约20%、长协占比约80%，2025年风电纱销量占比提升至25%，若风电纱长协价格提升15%，对公司利润增量贡献约为4.2亿元，相当于2024年预测归母净利（21.9亿元）的19.2%。
敏感性测试显示，若风电纱销量占比变化幅度在21%-29%、长协复价幅度在9%-21%，利润增量贡献变化区间在2.0-6.8亿元。销量占比提升和复价幅度扩大均能显著增厚利润，风电纱对盈利弹性较高。虽然Q2以来玻纤复价带动盈利能力恢复，考虑Q4玻纤价格小幅回落且资产处置收益逐步减少，华泰下调公司24-26年归母净利润预测为21.9/30.4/37.2亿元（前值27.1/34.0/42.1亿元）。
估值与目标价——给予25年20倍PE
可比公司Wind一致预期均值对应25年14倍PE，考虑中国巨石作为行业龙头规模优势稳固，同时高端产品占比更高且成本优势更明显，华泰给予公司25年20倍PE。以2025年EPS预测0.76元计算，目标价15.20元。
公司核心竞争力体现在：一是全球最大玻纤生产规模，规模效应显著摊薄单位成本；二是E6-E9全系列高端产品布局，风电纱技术领先；三是海外产能布局完善（埃及36万吨、美国9.6万吨），有效规避贸易壁垒；四是与下游关联方形成产业链协同，客户关系稳固。
风险提示与投资观点
潜在风险包括：玻纤需求不及预期导致价格超预期下行；能源成本显著上升压缩利润空间；产能投放超预期带来短期供给冲击。25年风电需求快速增长有望带动玻纤板块盈利及估值提升，中国巨石作为行业龙头优先受益，维持“买入”评级。
中国巨石盈利预测与估值表| 指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 营业收入（亿元） | — | — | — | — |
| 归母净利润（亿元） | — | 21.9 | 30.4 | 37.2 |
| EPS（元） | 0.76 | 0.55 | 0.76 | 0.93 |
| PE（倍） | 15.11 | 21.01 | 15.15 | 12.35 |
| 风电纱利润增量（亿元） | — | — | 4.2 | — |
| 风电纱利润增量/归母净利 | — | — | 19.2% | — |
