东吴证券研报指出，中国是全球核电新增装机的核心驱动力。截至2024年8月，中国在建/计划核电装机容量约75GW，占全球在建/计划总量的近一半。据“十四五”规划2025年核电装机达70GW，2035年核电发电量占比达10%左右。中国核电、中国广核双寡头确定性成长，在建项目充沛，即将进入加速投产期。
中国核电装机——全球核心驱动力，占比从5%向10%迈进
“煤电独秀”的中国，2023年非化石能源装机规模首次突破50%、煤电装机占比首次降至40%以下。核电历经30余年发展，2023年装机56.91GW、发电434.72TWh（占比约5%）。据“十四五”规划，2025年中国核电装机容量将达70GW，在建装机规模接近40GW；2035年核电发电量占比约10%。中国在建/计划机组容量约35GW/40GW，占全球在建/计划总量近一半，是未来10-15年全球核电投运的主要驱动力。对比美国核电20%发电占比，中国核电仍有3倍以上提升空间。根据WNA数据，中国还拥有158座提议中的机组（无明确时间规划），远期成长空间极为广阔。
中国核电——核产业链“链长”，2023-2030装机CAGR 8.2%
中国核电背靠中核集团（核产业链“链长”），实现全产业链布局。截至2024年9月30日，公司在运装机2375万千瓦，在建机组1392万千瓦、待建机组672万千瓦，贡献确定性规模成长87%。2023-2030年装机规模CAGR 8.2%。按照当前在建/待建项目投产节奏，公司将在2025-2028年迎来加速投产期。核电电站运营具有特许经营权壁垒，公司存量机组大修间隔拉长、利用小时数提升带来额外成长弹性。我们维持2024-2026年归母净利润107/117/127亿元，同比+1%/+9%/+9%，PE 17.2/15.7/14.5倍，维持“买入”评级。
中国广核——防4投运+宁德5号建设，成长加速
中国广核截至2024年9月30日在运装机3176万千瓦（规模领先中国核电），在建机组843万千瓦、待建机组1098万千瓦，贡献确定性规模增长61%，2023-2030年装机规模CAGR 5.3%。2024年防城港4号机组并网贡献增量、台山1号机组恢复满负荷运行回收，宁德5号机组开始全面建设，公司成长明显加速。2024H1公司市场化交易比例约52%（高于中国核电的44%），市场化进程推进有助于公司通过多市场交易优化收益结构。维持2024-2026年归母净利润118/123/133亿元，PE 17.2/16.5/15.3倍，维持在运项目稳定、在建加速投产，维持“买入”评级。
表格：
中国核电/中国广核装机容量与成长性对比（截至2024年9月30日）| 指标 | 中国核电 | 中国广核 |
|---|
| 在运装机（万千瓦） | 2,375 | 3,176 |
| 在建装机（万千瓦） | 1,392 | 843 |
| 待建装机（万千瓦） | 672 | 1,098 |
| 确定性成长空间 | +87% | +61% |
| 2023-2030装机CAGR | 8.2% | 5.3% |
| 2023年市场化交易比例 | 约44% | 约52% |
