国盛证券2025年2月钢铁行业深度报告指出，中国作为全球工业金属需求的绝对主导力量，正处于工业化成熟期向大众消费时代过渡的关键阶段。中国GDP从不足4000亿元增长至130万亿元（占全球17%），制造业增加值超G7总和。2024年居民消费支出约50万亿元（2012年为20万亿元），10万亿化债计划启动将释放政府消费空间，工业库存降至历史低位，三重驱动下工业金属需求有望维持高位。转型期下金属周期性需求波幅收窄，随着经济缓慢复苏商品属性在此期间缓慢增强。
中国金属需求体量：大部分品种全球占比超50%，钢铁产量超美国10倍
中国是全球工业金属需求的绝对主导力量。2024年中国粗钢产量约10亿吨（美国约9000万吨，是中国1/10），铜、铝、锌等主要金属品种中国产量占全球比例普遍超过50%。中国制造业的巨大优势来自三十年积累的839万亿固定资产累计投资（考虑通胀重置成本超1000万亿）。中国是全世界唯一拥有联合国产业分类所列全部工业门类的国家（41个工业大类、207个中类、666个小类），完整的工业体系决定了金属消耗的广度和深度。工业化成熟期后制造业升级带来出口高端品占比不断提升，高端品提升和低端品下降使成熟期工业国全球贸易份额维持高位，长周期内金属消耗量维持高位。
需求动能转换：居民消费50万亿+财政转向积极+库存重建三重驱动
工业化成熟期后经济循环模式从“投资驱动”转向“消费驱动”。居民消费支出从2012年约20万亿元增至2024年约50万亿元。居民存款增加额从2018年前5万亿区间中枢攀升，2024年一季度居民存款增加额显著高于历史均值，反映工业化成熟期企业资本开支下降形成的资本堆积正转化为居民消费能力。财政端，2024年11月财政部宣布10万亿为期5年化债计划，2024年末前新增2.8万亿，2025年财政赤字预计较2024年增加2-3万亿。财政政策从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变，政府消费有望恢复。库存端，工业产成品库存增速降至接近0%的历史低位，库存零增长是去库存完成的标志，后期信心改善后库存重建将放大需求弹性。三重驱动下工业金属需求韧性强劲。
转型期金属消耗特征：波幅下降但高位维持，商品属性缓慢增强
工业化成熟期后通过消费拉动的经济周期恢复特征是整体稳定、波幅下降。制造业消耗金属增加对冲资本形成金属用量下滑，尤其伴随着出口结构中的高端品占比不断提高，使得长周期内工业国金属消耗量依然可以维持高位。在19世纪钢铁主要用于修筑铁路和轮船时，需求是外部投资驱动；在消费时代钢铁需求主要来自汽车和罐头业，需求转变为内部投资，是对收入提高的反映。转型期下2025年中国经济内需上通过消费率回归、财政扩张和库存重建牵引经济逐步复苏，同时外需保持稳定。新的经济结构特征导致年度波动率下降，金属周期性需求的波幅收窄，但随着经济缓慢复苏，金属的商品属性在此期间缓慢增强。
中国工业金属需求核心驱动指标| 指标 | 数据 | 变化趋势 |
|---|
| 中国GDP（2024年） | 超130万亿元 | 占全球约17% |
| 中国粗钢产量（2024年） | 约10亿吨 | 美国约9000万吨（1/10） |
| 居民消费支出（2024年） | 约50万亿元 | 2012年为20万亿元 |
| 工业产成品库存增速 | 接近0% | 历史低位，库存重建在即 |
| 化债计划规模 | 10万亿（5年期） | 2024年末前新增2.8万亿 |
