国信证券报告梳理了中国纺织制造企业在中美贸易摩擦推动下的产能外迁趋势。运动鞋代工企业海外产能占比已显著高于国内——丰泰中国产能从2017年23%降至2023年10%，越南从52%升至47%；裕元集团中国从29%降至12%，越南从31%升至49%，印尼34%；华利集团100%产能在越南并积极拓展印尼。服装代工龙头申洲国际中国/越南/柬埔寨员工占比41%/35%/23%。中游面辅料企业仍有较大比例国内产能。本文从鞋服代工、中游材料和产能布局三个维度分析中国纺织产能外迁趋势。
运动鞋代工——海外产能已成主导
中美贸易摩擦加速了中国运动鞋代工企业的海外产能布局。丰泰企业中国产能从2017年23%持续降至2023年10%，越南从52%升至47%，印尼保持12-16%，印度约占10%。裕元集团中国从29%降至12%，越南从31%升至49%（为最大生产基地），印尼34%。华利集团100%产能在越南北部和中部，未来越南、印尼工厂将逐步投产，预计未来2年增加5-6个工厂。
头部运动鞋代工企业已基本实现产能从中国向东南亚的转移，从中国生产基地出口到美国市场的业务已极为有限。若市场因贸易摩擦担忧引发估值回调，或是较好的布局机会。
服装代工——申洲国际海外产能占比58%
服装代工龙头申洲国际同样积极布局海外产能。截至2023年，申洲国际中国/越南/柬埔寨员工人数分别占41%/35%/23%，海外员工占比58%。公司已实现国内和海外产能的“双闭环”销售模式，国内产能服务国内品牌和国际品牌中国业务，海外产能直接出口国际市场。公司正积极扩张海外产能并在印尼兴建基地，进一步降低贸易风险敞口。
开润股份箱包代工产能约60%在印尼，2023年收购上海嘉乐后拓展服装代工业务，嘉乐海外产能占70%（主要在印尼）。印尼产能布局为开润股份提供了关税优势。
中游面辅料——产能仍以国内为主，但外迁加速
中游面辅料企业产能外迁节奏相对滞后于下游鞋服代工。儒鸿面料产能主要位于中国台湾和越南，成衣产能分布在越南、柬埔寨、印尼及中国大陆合作代工厂。超盈国际截至2023年中国与海外产能各占50%。伟星股份2024上半年海外产能占比从15%提升至18%。
相比下游鞋服企业（海外产能占比普遍50%以上），中游面辅料企业仍有较大比例国内产能，主要因面辅料生产资本密集度更高、对产业链配套要求更完整。但随着下游客户进一步向东南亚迁移，中游企业外迁正加速。
产能外迁核心数据
表：主要纺织制造企业海外产能布局| 企业 | 中国产能占比 | 海外产能占比 | 主要海外布局 |
|---|
| 丰泰（运动鞋） | 约10% | 约90% | 越南47%、印尼12-16%、印度10% |
| 裕元（运动鞋） | 约12% | 约88% | 越南49%、印尼34%、其他5% |
| 华利（运动鞋） | 0% | 100% | 越南（主要）、印尼（规划） |
| 申洲国际（服装） | 41% | 58% | 越南35%、柬埔寨23% |
| 超盈国际（面料） | 50% | 50% | 越南、斯里兰卡 |
中国纺织产能外迁是中美贸易摩擦背景下不可逆的产业趋势。下游鞋服代工企业海外产能已成主导，中游面辅料企业外迁正加速。当前大部分纺织代工龙头企业已基本没有从中国生产基地出口到美国市场的业务，如市场担忧中美贸易摩擦引发估值回调，或是较好的布局机会。重点推荐华利集团、申洲国际、开润股份。
