民生证券研报测算了中国出口型上市公司对额外关税的承受能力。假设加征关税后国外毛利率与国内持平，测算可承受额外关税阈值。一级行业中传媒可承受25%+；钢铁、商贸零售、建筑材料、计算机、有色金属可承受7.5%+；二级行业中医药服务、IT服务、光伏设备、环保设备、服装家纺、游戏、计算机设备、通用设备韧性较强。服务、资本品和中间品出口可能是破局点。
测算方法——以毛利率为锚的关税承受力模型
中国企业在2017-2019年面对关税施压时的有效应对措施是降本增效，保持价格在加征关税后仍然具备优势。当前面临新一轮关税风险，报告提出三种场景：即使被施加额外关税价格仍有优势（出口毛利率仍高于国内毛利率，不改出口势头）；额外关税导致出口毛利率低于国内毛利率（转向内销）。测算方法是：假设加征关税后国外毛利率将与国内相等，计算可承受的额外关税阈值（假设价格必须下降至进口方付出价格与原价一致的水平）。若施加关税高于阈值，行业需要降低出口比例、增大内销比例；若低于阈值，则关税风险不足以改变出口势头。
一级行业——传媒可承受25%+，五个行业可承受7.5%+
按照上述方法测算29个非金融一级行业可承受的额外关税水平。能够超过2018年美国对华25%额外关税阈值的仅有传媒行业。能够承受高于2019年7.5%额外关税的行业包括：钢铁、商贸零售、建筑材料、计算机、有色金属。这意味着在7.5%的额外关税下，这些行业的出口毛利率仍能保持不低于国内毛利率，关税风险不足以改变出口势头。其他行业在7.5%额外关税下将面临出口毛利率低于国内毛利率的压力，可能需要降低出口比例。
二级行业——光伏/环保/IT服务韧性最强
二级行业中，医疗服务、IT服务、光伏设备、环保设备、服装家纺、游戏、计算机设备、通用设备可承受较高额外关税。服务类（医疗服务/IT服务）、资本品（光伏设备/环保设备）、中间品（通用设备/计算机设备）出口能承受更高关税水平。过去几年已验证中国产品的国际竞争力——中间品（电池、塑料、机械零部件、部分集成电路）表现突出。此外，以欧美为代表的“再工业化”将推动全球资本形成率上升，中国在机械设备、运输设备上产业链地位较高，资本品出口有望受益于新增需求。
表格：
出口型上市公司可承受额外关税水平（部分行业）| 一级行业 | 可承受关税水平 | 二级行业 | 可承受关税水平 |
|---|
| 传媒 | >25% | 医疗服务 | >25% |
| 钢铁 | >7.5% | IT服务 | >25% |
| 商贸零售 | >7.5% | 光伏设备 | >25% |
| 建筑材料 | >7.5% | 环保设备 | >25% |
| 计算机 | >7.5% | 服装家纺 | >7.5% |
| 有色金属 | >7.5% | 游戏 | >7.5% |
