美国加征关税对中国出口的影响有多大？国联证券基于2018年中美贸易摩擦数据的模型测算显示，关税每增加1%，美元计价的中国出口一年下降约35亿美元。若特朗普再次上台后加征10%关税，中国向美国出口或下降约350亿美元，约为2024年中国向美出口的6.6%。但中国对美国出口仅占全部出口的约15%，其他地区出口增速若达6%，中国2025年总出口或仍能实现4.5%左右增长。净出口占中国GDP仅2.1%，美国顺差完全损失的GDP冲击不超0.9%。本报告基于国联证券2025年1月发布的《特朗普或征新关税：治标不治本》，深入分析中国出口冲击测算。
中国出口冲击测算总览
2018年中美贸易摩擦时，美国对中国的平均关税税率上升约17.9%，中国一年向美国的出口下降约619亿美元。根据我们模型的预测，如果特朗普再次上台后对进口自中国的所有商品额外加征10%的关税，中国向美国的出口或会下降约350亿美元，约为2024年中国向美国出口的6.6%。以人民币计价，关税每增加1%，中国出口到美国一年会下降约161亿元，如果美国加征额外10%的进口关税，中国出口到美国一年或下降约1610亿元，下降的百分比约为2024年中国向美国出口的4.3%。
出口结构的缓冲效应
虽然美国加征关税可能让中国对美国的出口下降，但中国整体的出口不一定会负增长。两个最重要的缓冲因素：其一，2024年11月出口到美国仅占中国全部出口的约15%，出口到美国以外地区并不受美国关税的直接制约；其二，贸易还可能偏转，一部分原本直接出口到美国的商品可能转口到其他国家，其他地区进口需求的增长可能因此进一步提速。从实际数据看，2019年人民币计价对美出口下降9.1%，但总出口仍增长5%；美元计价对美出口下降12.9%，总出口增长0.5%。对美出口占中国全部出口份额从19%降至2024年的15%。
其他地区增速的对冲作用
中国对其他地区的出口增长总体速度较快，从2016年到2023年的平均增速为7.4%，2019年增长了8.4%，显著对冲了对美国出口下降的影响。若中国对其他地区的出口增速2025年可以达到6%左右，那么中国2025年的总出口或能实现4.5%左右的增长。美国关税政策对中国最大的可能影响是多大呢？设想最极端情形，中国对美国的出口额下降到0，在中国对其他地区的出口增速可达6%左右对冲的基准情形下，中国整体的出口或只下降9.9%。2023年净出口占中国GDP的比例大概是2.1%，美国对中国顺差的贡献在2018年贸易摩擦之后已经显著下降，目前仅略高于40%，美国顺差即便完全损失掉，对中国GDP的影响可能不会高于0.9%。
汇率贬值与加征关税节奏
汇率的贬值也可能进一步对冲部分加征关税影响，具体幅度与加征多少关税的关系很大，加征关税的税率越高贬值的幅度可能越大。人民币贬值的幅度相对于上次贸易摩擦可能会更小一些，最主要原因可能是目前中美之间的息差情况和2018年不一样。此外，加征关税可能分阶段实施。2024年11月底特朗普已表示将对进口自中国的所有商品额外加征10%的关税，目前看这是可能很快真实落地的情景之一。市场预期大概是接近40%的关税，路透对逾50名分析师调查预估中值显示，美国可能在2025年初对中国征收38%关税，预计最多拖累中国2025年经济增速1个百分点。
表：中国出口对美国关税的敏感性| 关税增加幅度 | 对美出口下降（美元计价） | 对美出口下降（人民币计价） | 对美出口下降百分比 |
|---|
| 10% | 约350亿美元 | 约1610亿元 | 6.6% |
| 17.9%（2018年实际） | 约619亿美元 | - | - |
