东吴证券报告指出中国船厂迎来盈利向上拐点。2024年中国船厂新签订单占全球70%（按修正总吨），在手订单占58%，市场地位稳固。中国船舶2024前三季度扣非归母净利润同比增长560%，销售毛利率9%较上一轮周期高点25%仍有较大修复空间。高价订单持续交付、原材料价格与船价形成剪刀差，利润率有望持续提升。吸收合并中国重工+沪东中华注入预期将进一步增厚业绩。
中国船厂——全球份额持续提升，市场地位稳固
中国为全球第一造船大国，市场地位持续巩固。2024年中国船厂新签订单4744万修正总吨/1.3亿载重吨（同比+61%/+58%），按修正总吨份额达70%；年末在手订单9078万修正总吨/2.4亿载重吨（同比+40%/+53%），份额约58%。
各细分船型表现亮眼：集装箱船全球占比近90%（按TEU计），气体船46%（仅略低于韩国53%），油轮75%，散货船80%，汽车运输船85%。灵活的产能与较低的成本支持中国船厂份额持续提升。中国船舶集团为全球最大造船集团，2024年新签/在手订单全球份额分别为21%/19%。
盈利拐点确认——高价单交付+剪刀差驱动利润率修复
2024前三季度中国船舶实现营收562亿元（+13%），扣非归母净利润20亿元（+560%），销售毛利率9%/净利率4%，较上一轮周期高点25%/15%仍有较大修复空间。
盈利修复驱动力明确：第一，高价订单持续交付。本轮船价自2021年开始回升（2021-2024年末船价分别同比+22%/+5%/+10%/+6%），2024-2026年交付订单中2021年签单占比分别为65%/7%/0%，高船价订单占比持续提升将改善利润率。第二，船价与原材料价格形成剪刀差（2022Q1起），钢价下行而船价上行，单船利润空间显著扩大。
资产整合加速——沪东中华注入预期，市占率有望翻倍
2025年1月25日，中国船舶发布公告：吸收合并中国重工的重组预案已获双方董事会审议通过，承诺三年内剥离沪东中华不宜注入资产，使其满足注入条件，并向重组后存续董事会提议注入。
沪东中华是全球稀缺的大型LNG船制造商，在手订单764万CGT（约1498亿元）。若注入完成，中国船舶集团优质资产将进一步集中，上市平台市占率有望翻倍，综合竞争力显著提升。恒力重工（松发股份拟置入）2024年新签订单量已进入全球前十，在手订单约140艘（货值108亿美元，交期排至2028年），业绩承诺2025-2027年累计扣非归母净利润不低于48亿元。中国造船业正迎来量利齐升的黄金窗口期。
中国船舶盈利能力修复路径| 指标 | 2024Q1-3 | 上一轮周期高点 | 修复空间 |
|---|
| 销售毛利率 | 9% | 25% | +16pct |
| 销售净利率 | 4% | 15% | +11pct |
| 扣非归母净利润增速 | +560% | — | — |
| 高价单交付占比（2024-2026） | 2021年签单65%/7%/0% | — | 逐季提升 |
