招银国际环球市场首次覆盖中广核矿业（1164 HK）并给予买入评级，目标价2.36港元。中广核矿业通过与哈原工（KAP）的两家合营公司持有哈萨克斯坦四个低成本铀矿，将充分受益于天然铀价格上升的长期趋势。招银国际预测2024年全年平均铀价85美元/磅（同比上升30%+），2025/26年每年再上升8%，公司2026年盈利有望较2023年翻倍。
低成本哈萨克铀矿资产构筑核心壁垒
中广核矿业的核心资产位于哈萨克斯坦——全球低成本铀矿储量最丰富的国家。公司通过与哈原工KAP的两家合营公司持有四个铀矿，采用原位浸出法开采，生产成本全球领先。哈萨克斯坦<80美元/kgU的低成本储量占全球37%，远高于加拿大的15%。低生产成本使中广核矿业在铀价上行周期中利润弹性更大。
招银国际报告指出，哈萨克斯坦铀矿的硫酸短缺问题虽短期压制产量，但KAP已自建硫酸厂，预计2027年解决后产能将充分释放。中广核矿业作为合营方，将直接受益于未来产量恢复和铀价上涨的双重驱动。
公司的销售模式以长贸合约为主，与母公司中广核集团形成产业链协同。长贸合约定价机制使公司既能锁定销量保障，又能享受铀价上行带来的价格提升。招银国际假设2024年全年平均铀价85美元/磅，2025/26年每年再上升8%，基于此盈利预测2026年净利润有望较2023年实现翻倍增长。
铀价每上涨10美元，利润弹性显著放大
天然铀价格是中广核矿业盈利最核心的驱动变量。招银国际报告进行了敏感性分析：基于公司权益产量约2,500-3,000tU/年，铀价每上涨10美元/磅（约26,000美元/tU），对应年化利润增厚约6,500-7,800万美元。当前铀价从2020年约30美元/磅升至80-100美元/磅区间，上行趋势仍在延续。
2024年天然铀现货价格受供给扰动和需求复苏双重推动，均价预计85美元/磅，同比上升30%以上。2025-2026年每年再涨8%的假设下，公司营收和利润将呈现加速增长态势。更重要的是，长贸合约的定价基准随现货价格滞后调整，意味着价格上涨的利润兑现具有持续性而非一次性。
中广核矿业的中期催化剂包括：哈原工硫酸问题缓解后产量恢复、与中广核集团新长协的签订、以及国际天然铀价格上涨带来的重估。招银国际给予3倍净现值（NPV）目标价2.36港元，对应2026年预测市盈率约10倍，相比当前股价有显著上行空间。
表4：中广核矿业盈利预测关键假设| 指标 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 平均铀价（美元/磅） | 85 | 92 | 99 |
| 铀价同比涨幅 | +30%+ | +8% | +8% |
| 权益产量（tU） | ~2,500 | ~2,700 | ~3,000 |
| 净利润（百万美元） | — | — | 较2023年翻倍 |
天然铀行业β叠加公司α，配置价值突出
天然铀行业正处于十年上升周期的初期。核电重启、AI数据中心需求、能源自主战略三重驱动下，铀价上行具备长期性和可持续性。供给端受制于硫酸短缺、政变扰动和生产商自律，供给弹性明显不足。供需错配将驱动铀价中枢持续上移，行业β明确向上。
中广核矿业在此基础上叠加了公司特有的α：低成本哈萨克铀矿资产、中广核集团产业链协同、长贸合约的稳定性和价格弹性。招银国际认为，中广核矿业是投资天然铀上行周期的最佳标的之一，首次覆盖给予买入评级。建议关注2025-2026年铀价走势、哈原工产量恢复进展以及公司新长协的签订情况，这些将是驱动股价上行的核心催化剂。
