五矿证券研报指出，中高端酒店正成为中国酒店业结构升级的核心方向。截至2024年上半年，华住/锦江/首旅中高端酒店数占整体比重分别从2018年的31.6%/33.1%/18%提升至48.6%/59.6%/29%。经济型酒店在一二线城市已几乎饱和，但在三四线城市仍有扩张空间；中高端酒店市占率提升由成本和需求共同决定——人力、物业租金、能源等成本不断上涨推动酒店提高定价，客户不断升级的需求共同推高中端酒店的市占率。五矿证券判断，经济型酒店规模将保持稳定，中高端酒店持续扩张是行业确定性的结构趋势。
经济型酒店：一二线饱和，三四线仍有空间
经济型酒店伴随着城镇化进程而经历了高速扩张。五矿证券研报数据显示，2015年后经济型酒店在一二线城市已几乎饱和，三大龙头酒店经济型酒店数自2020年以来基本保持稳定。截至2024年上半年，华住/锦江/首旅分别有经济型酒店5288/5221/4626家。但五矿证券认为，在三四线城市，经济型酒店仍有较大扩张空间——下沉市场连锁化率仍较低（约27%）、城镇化进程持续推进、居民消费能力逐步提升。经济型酒店的核心竞争力在于标准化服务和低成本运营，对于价格敏感度较高的下沉市场客群仍有较强吸引力。五矿证券预计，三大龙头酒店经济型酒店数量将保持稳中有升的态势，但增速将明显低于中高端酒店。
中高端酒店：成本和需求双轮驱动占比持续提升
中高端酒店市占率提升由成本和需求共同决定。成本端，人力成本、物业租金、能源费用等持续上涨，酒店为实现长久盈利需要更高的客房定价。五矿证券研报指出，物业租赁成本占直营酒店营业成本的30%-55%、人工成本占20%-25%，这两项成本在过去十年间持续上涨，推动酒店向更高价格带迁移。需求端，消费者对住宿品质的要求不断提升，从“有房住”升级为“住好房”，中高端酒店的品牌溢价和服务溢价获得市场认可。在成本和需求的双重驱动下，三大龙头酒店集团持续扩张中高端酒店。截至2024年上半年，华住/锦江/首旅中高端酒店数分别达到4998/7717/1849家，中高端占比分别从2018年的31.6%/33.1%/18%提升至48.6%/59.6%/29%。其中锦江集团中高端占比已达59.6%，接近六成，反映龙头酒店集团中高端化战略的执行力度。
结构升级的财务逻辑：中高端酒店的单店模型优势
中高端酒店相比经济型酒店具有更优的单店经济模型。从收入端看，中高端酒店ADR（平均房价）明显高于经济型酒店，在OCC相近的情况下RevPAR更高。从成本端看，虽然中高端酒店的单店投资额更高、运营成本更大，但由于房价溢价更高，利润率通常优于经济型酒店。从投资回报周期看，中高端酒店的品牌溢价带来更高的GOP（营业毛利），投资回收期相对更短。五矿证券分析认为，对于加盟商而言，中高端酒店的单店盈利能力更强，加盟意愿更高；对于品牌方而言，中高端酒店的加盟费收入更高，且品牌形象更有利于提升集团整体调性。因此中高端酒店是加盟模式下品牌方和加盟商双方利益的最大公约数，扩张动力最为充足。
竞争格局：龙头中高端布局差异化
三家龙头酒店集团在中高端市场的布局策略各有侧重。锦江国际集团中高端占比最高（2024H1达59.6%），通过收购铂涛酒店集团等举措快速扩充中高端品牌矩阵。华住酒店集团中高端占比48.6%，通过汉庭升级、全季扩张等内生增长路径实现结构优化，同时在中高端市场布局了桔子水晶、美居等品牌。首旅如家酒店集团中高端占比相对较低（29%），但提升速度最快（从2018年18%提升至2024H1的29%，五年提升11个百分点），通过如家精选、如家商旅等品牌持续发力中高端市场。五矿证券认为，中高端酒店市场的竞争将更加激烈，品牌力、产品力和运营效率将成为差异化竞争的核心要素。在行业连锁化率持续提升的背景下，中高端酒店的扩张是龙头酒店集团维持增长和提升盈利能力的关键战略方向。
三大龙头酒店集团中高端扩张数据对比
| 公司 | 经济型酒店数（2024H1） | 中高端酒店数（2024H1） | 中高端占比（2018） | 中高端占比（2024H1） | 占比提升幅度 |
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| 华住酒店集团 | 5288 | 4998 | 31.6% | 48.6% | +17.0pct |
| 锦江国际集团 | 5221 | 7717 | 33.1% | 59.6% | +26.5pct |
| 首旅如家集团 | 4626 | 1849 | 18.0% | 29.0% | +11.0pct |
投资逻辑：把握结构性升级的长期趋势
五矿证券认为，经济型酒店规模稳定、中高端酒店持续扩张是连锁酒店行业确定性的结构趋势，投资者应把握这一长期趋势中的投资机会。从行业空间看，中国中高端酒店占比仍低于发达国家水平，连锁化率提升叠加消费升级双重驱动下，中高端酒店市场仍有较大增长空间。从投资标的看，三家龙头酒店集团在中高端市场的布局和执行力存在差异，建议重点关注中高端占比提升速度较快、品牌矩阵完善、加盟商网络成熟的头部企业。从风险维度看，需关注中高端酒店供给快速扩张可能带来的同质化竞争和价格压力，以及经济下行期商务出行需求收缩对中高端酒店入住率的影响。五矿证券判断，在行业周期复苏和中高端结构升级的双重共振下，具备品牌力和产品力优势的酒店集团将实现超越行业的增长表现。
