开源证券2025年非银金融春季策略报告详细测算了中长期资金入市的增量规模。1月22日六部门印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确大型国有保险公司每年新增保费30%投资A股，公募基金未来3年持有A股流通市值每年至少增长10%。开源证券测算，仅国有大型险企对应的A股年增配规模即达约4000亿元，中长期资金入市将深刻改变资本市场资金供求格局。
险资入市细则落地，年增配规模约4000亿元
2025年1月22日，中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，核心要点包括：（1）引导大型国有保险公司增加A股投资规模和实际比例，2025年起每年新增保费30%用于投资A股；（2）对国有保险公司全面实行3年以上长周期考核，ROE当年考核权重不高于30%，3-5年周期指标权重不低于60%；（3）抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地（1000亿规模），春节前已批复500亿。
开源证券对“新增保费”定义为总保费扣除退保和赔付支出后的净保费。以2023年数据测算，中国人寿、中国太保、中国太平、新华保险、中邮人寿、中国人保6家国有险企净新增保费合计11815亿元，对应30%为3545亿元；考虑2024年增长5%则达3722亿元，假设6家占全部国有险企的90%，则全行业年增配规模约4135亿元。以中国人寿为例，按权益资产每年涨幅3%、新增净保费30%投资A股测算，5年后权益资产占比将从20.3%提升至23.7%。
公募基金与社保基金同步扩容，增量资金形成合力
实施方案同时提出提高权益类基金的规模和占比，证监会表示未来3年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%。以当前公募基金持有A股流通市值约6万亿测算，每年增量约6000亿元。此外，方案还要求稳步提升全国社保基金股票类资产投资比例，扩大基本养老保险基金委托投资规模，并细化明确社保基金5年以上、基本养老保险基金3年以上长周期考核机制。
多路中长期资金形成合力：险资年增约4000亿、公募年增约6000亿、社保和养老金扩容、年金基金市场化运作水平提升，合计年增量资金规模有望超万亿。这些资金具有期限长、稳定性高的特点，将有效改善资本市场投资者结构，提升市场内在稳定性。开源证券认为，中长期资金入市是“稳股市”政策组合拳中最具实质性的举措，对券商和保险板块均为长期利好。
偿付能力松绑与考核拉长，险资权益配置意愿提升
过去险资权益配置比例偏低，主要受制于偿付能力约束和短期考核压力。新政策从两个维度松绑：一是考核周期拉长，ROE当年权重降至30%以下，3-5年周期权重提至60%以上，消除了险资为平滑短期利润而低配权益的动机；二是偿付能力指标有望进一步优化，为权益配置释放空间。
从资产配置趋势看，上市险企其他权益工具（OCI权益）占比保持提升，预计将持续增配高股息资产以降低投资波动。2024Q3末中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险总投资资产分别较年初增长15.1%、12.7%、14.7%、18.9%。在长端利率下行背景下，增配权益是险资提升投资收益率的必然选择。开源证券测算，若上市险企权益配置比例提升1个百分点，对应增量资金约1500-2000亿元。
对券商和保险板块的双重利好
中长期资金入市对非银金融板块构成双重利好。对券商而言，增量资金入市直接提升交易活跃度和两融需求，经纪、两融、资管等业务全面受益；同时机构化程度提升有利于衍生品、PB等机构业务发展，头部券商优势凸显。对保险而言，权益配置比例提升直接增厚投资收益弹性，长周期考核下险资可更从容地把握权益市场机会。
开源证券测算2025年5家上市险企合计净利润同比+6.1%，其中资产端贡献主要增量。当前保险板块PEV估值位于近5年45%分位数，A股隐含10Y国债收益率约1.5%，估值安全边际充足。建议关注权益弹性突出的新华保险，推荐中国人寿、中国太保、中国平安。
表：大型国有险企新增保费30%投资A股测算| 公司 | 2023年总保费（亿元） | 退保+赔付占比 | 净新增保费（亿元） | 30%对应A股增配（亿元） |
|---|
| 中国人寿 | 6414 | 35% | 4178 | 1254 |
| 中国太保 | 4235 | 43% | 2434 | 730 |
| 中国太平 | 2054 | 39% | 1259 | 378 |
| 新华保险 | 1659 | 36% | 1058 | 317 |
| 中邮人寿 | 1099 | 50% | 555 | 167 |
| 中国人保 | 6164 | 62% | 2330 | 699 |
| 6家合计 | 21625 | — | 11815 | 3545 |
