中银证券报告指出，通用设备行业正站在顺周期复苏与国产替代的交汇点。2024年11月制造业PMI达50.3%，连续两个月重回荣枯线以上，需求端展现弱复苏迹象；制造业固定资产投资1-10月累计同比增长9.30%，增速企稳。库存周期从被动去库向主动补库过渡，工业企业产成品存货增速和营收增速开始回升。在逆周期政策加码背景下，工控/机床/工业机器人等高端制造领域迎国产替代机遇。本报告解析通用设备顺周期复苏与国产替代逻辑。
PMI连续两月扩张，逆周期政策加码推动内需修复
2024年10月我国制造业PMI达50.1%，时隔6个月重回荣枯线以上；11月PMI为50.3%，继续保持小幅回升趋势，逆周期调节政策效应初步显现。制造业固定资产投资2024年1-10月累计同比增长9.30%，呈现企稳迹象。
2024年尤其是下半年以来，国家各部门密集出台逆周期调节政策：货币端降准降息、创设互换便利和回购增持再贷款；财政端发行超长期特别国债、支持地方化债；产业端推动大规模设备更新、房地产“四个取消四个降低两个增加”。在增量政策刺激下，内需有望托底回升，带动顺周期板块景气度向上。
库存周期主动补库迹象显现，价格端仍承压但底部渐近
2000年至今我国经历约7轮完整库存周期（持续30-48个月，平均40个月）。本轮周期从2019年11月开启，至2023年11月已持续48个月，随后工业企业产成品存货增速和营收累计同比均开始回升，呈现主动补库迹象。从传导顺序看，工业企业利润总额累计增速自2023年2月见底后回升，2024年1-10月累计同比-4.30%，2024年10月PPI同比-2.90%，价格和利润端仍处下行区间但跌幅收窄，底部信号渐近。
表：通用设备关键景气指标| 指标 | 数值 | 趋势 |
|---|
| 11月制造业PMI | 50.3% | 连续两月扩张 |
| 1-10月制造业投资累计同比 | +9.30% | 增速企稳 |
| 10月PPI同比 | -2.90% | 仍承压 |
| 1-10月工业企业利润累计同比 | -4.30% | 底部回升 |
工控/机床/机器人国产替代加速，高端制造迎成长机遇
工业自动化：2023年我国工业自动化产品国产化率46%，国内厂商在中低端领域对日系替代效果明显，但中大型及高端市场欧美系品牌市占率仍稳定，存在较大国产替代空间。机床：2024年10月金属切削机床产量5.96万台（+7.10%），呈企稳态势。2018年高档数控机床国产化率仅约6%，自主可控诉求下有望加速国产替代。刀具：2023年刀具出口规模233.65亿元（+0.77%），国产刀具向高端市场延伸。工业机器人：2024年10月产量5.09万台（+33.4%），2024年前三季度国产化率51.6%，未来有望加速提升。
在产业升级、自主可控和出口替代的大背景下，机床、工控、工业机器人等高端制造领域将迎发展机遇。建议关注汇川技术/信捷电气（工控）、海天精工/纽威数控/华中数控（机床）、埃斯顿/拓斯达（机器人）、华锐精密/欧科亿（刀具）。
