全球智算数据中心资本开支正进入新一轮上行周期。开源证券研究报告显示，北美四大互联网企业2024Q3合计资本开支588.6亿美元，同比增长59%。字节跳动2024年资本开支预计达800亿元，接近百度、阿里、腾讯三家总和。全球数据中心核心IT电力需求有望从2023年的49GW增长至2026年的96GW。供配电设备占数据中心基础设施投资的69%，资本开支扩张直接拉动配套设备需求放量，产业链迎来确定性增长机遇。
北美：四大CSP资本开支持续扩张，2025年加码在即
2024Q3，微软、Meta、亚马逊、谷歌合计资本开支588.6亿美元，环比增长11.4%，同比增长59.1%，呈显著逐季增长态势。各厂商2025年资本开支规划进一步超预期：
微软计划2025财年投资约800亿美元用于开发数据中心，以训练人工智能模型并部署AI和云应用。谷歌计划2025年投资750亿美元用于资本支出，高于市场预期的588亿美元。亚马逊第四季度资本支出278亿美元创历史新高，2025年资本支出预计达1050亿美元。Meta预计2025年资本开支600-650亿美元，同比大幅增长，主要用于生成式AI与公司核心业务。
北美四大CSP的资本开支扩张直接反映在数据中心建设规模上。SemiAnalysis预测全球数据中心核心IT电力需求将从2023年49GW增长至2026年96GW，CAGR达25.1%。2023-2026年新增47GW功率需求中，智算数据中心规模有望达40GW，占比超85%。
北美四大CSP 2025年资本开支指引| 厂商 | 2025年资本开支指引 | 核心投向 |
|---|
| 微软 | 约800亿美元（财年） | AI数据中心、云应用 |
| 谷歌 | 750亿美元 | 数据中心、AI芯片、Gemini大模型 |
| 亚马逊 | 1050亿美元 | AWS基础设施、AI训练推理 |
| Meta | 600-650亿美元 | 生成式AI、Llama模型 |
中国：互联网资本开支拐点向上，字节跳动领跑
在中国市场，下游AI应用的推广和国产算力硬件性能的提升带动了国内互联网企业的资本开支拐点向上。2024Q3百度、阿里巴巴、腾讯合计资本开支333亿元，环比增长56.8%，同比增长134%。
字节跳动2024年资本开支预计达800亿元，接近百度、阿里、腾讯三家总和（约1000亿元）。字节跳动正加速自建数据中心，包括火山云太行算力中心项目（一期、二期），共规划12kW服务器机柜超1.5万台，配套购置安装应急电源系统、10kV配电系统、变配电系统、UPS系统、动力配电系统等。
2025年国内算力资本开支增速有望保持较高水平。中国信通院预计2024年国内数据中心机架规模累计将达1000万架，同比增长23.5%，当年新增数据中心机架190万架，同比增长18.8%。2025年在国内算力资本开支持续加大背景下，国内新增数据中心机架规模有望进一步扩大。
资本开支传导路径：供配电设备需求放量
数据中心设备包括主设备（IT算力设备、通信设备）与配套设备（供配电系统、散热制冷装备与管理系统）。供配电相关设备成本占比相对较高。以采用UPS与柴油发电机方案的传统数据中心为例，柴油发电机占比23%、电力用户站20%、UPS 18%、配电柜8%，合计占数据中心基础设施投资的69%。
资本开支扩张沿“CSP资本开支增长→数据中心建设规模扩大→供配电设备采购增加”的路径传导。SemiAnalysis预测全球数据中心IT电力需求2026年将达96GW，对应数据中心基础设施投资规模庞大。供配电设备作为数据中心必备辅助装备，需求放量确定性较强。
开源证券预测，2025年全球HVDC系统出货有望达4.4GW、市场空间41.7亿元，2030年出货将达9.3GW、市场空间105.6亿元。2025年全球数据中心锂电池出货有望达3.9GWh、市场空间67.4亿元，2030年出货将达7.1GWh、市场空间107.5亿元。两大赛道均受益于资本开支扩张的持续拉动。
投资建议：供配电产业链核心受益标的
供配电设备需求放量，推荐禾望电气（电力电子技术平台深厚，数据中心产品布局中）、科华数据（数据中心与新能源双轮驱动，HVDC项目经验丰富）。受益标的中恒电气（国内HVDC领域头部企业）、伊戈尔（巴拿马电源移相变压器核心供应商）、雄韬股份（LFP锂电UPS全球出货第一）、南都电源（数据中心备电龙头）。
