国联证券报告指出，产业升级是汽车行业投资的核心主线。复盘电动化发展历程，2016-2019年萌芽期（渗透率0-5%）、2020-2022年快速成长期（5%-30%）、2023年以来成熟期（30%-50%），每一阶段都催生了显著的板块行情。当前，2024年L2+渗透率突破10%，智能化正进入加速发展阶段。特斯拉FSD V13性能全面提升，2025年有望进入中国市场，有望引发新一轮汽车板块的“鲶鱼效应”。国内车企及解决方案供应商加速端到端布局——华为ADS3.0发布、小鹏XNet端到端上车、理想E2E+VLM推送，智能化产业升级接棒电动化成为汽车板块新一轮投资主线。
电动化三阶段复盘——产业升级的投资规律
电动化行情经历了三个阶段。第一阶段（2016-2019年）渗透率从0到5%，主要依靠政策补贴驱动行业发展，板块处于低位波动，估值体系选择PE。第二阶段（2020-2022年）渗透率从5%到30%，产业趋势明朗带动全行业景气向上，板块呈现普涨行情，进入拔估值阶段，估值切换至PS。第三阶段（2023年以来）渗透率从30%到50%，龙头公司逐渐确立，以技术领先为特征，个股走势出现分化。
2020-2022年，特斯拉全球销量达274.9万辆，比亚迪新能源车达264.0万辆；新势力蔚来/理想/小鹏销量分别为27.3/23.9/25.5万辆。比亚迪股价期间涨幅308%，特斯拉涨幅743%，理想涨幅151%，蔚来涨幅1112%。优质车企兑现销量，股价表现相应分化。
表3：电动化三阶段核心特征| 阶段 | 时间 | 渗透率 | 核心特征 | 估值体系 |
|---|
| 萌芽期 | 2016-2019 | 0-5% | 政策补贴驱动 | PE |
| 快速成长期 | 2020-2022 | 5%-30% | 板块普涨、拔估值 | PS |
| 成熟期 | 2023-至今 | 30%-50% | 个股分化、龙头确立 | PE |
智能化加速期——L2+渗透率突破10%的关键拐点
2024年L2+渗透率突破10%，智能化进入加速发展阶段。2023年L2+级别车型占比6.0%，L2级别车型占比32.7%。2024年L2预计39%，L2+预计13%，优质供给增加逐步成为影响车型销量的核心因素。
合资品牌加速高阶车型落地，丰田、大众、现代均加速推进高级别自动驾驶新车型上市。预计2025年L2及以上方案渗透率超64%，2030年超75%（除5万以下价格带外）。国内新势力品牌已实现全系标配L2+智能驾驶功能，智能化能力正从“加分项”升级为“必选项”。
端到端时代——特斯拉FSD入华的催化效应
特斯拉FSD V12引入端到端大模型，V13自主性全面升级，FSD无监督功能更加完整。特斯拉预计2025年Q1向中国市场和欧洲市场推送V13版本。性能、范围上的领先有望带动智能驾驶行业的全面升级，引发新一轮“鲶鱼效应”。
国内车企及解决方案供应商加速跟进端到端布局。2024年5月，小鹏XNet、XPlanner和XBrain的端到端大模型上车；2024年10月，理想宣布E2E+VLM大模型推送至AD Max车型车主；2024年8月，华为ADS3.0发布，从BEV逐步升级到大网，完成车端功能和性能升级。端到端架构的普及意味着智能驾驶从“规则驱动”转向“数据驱动”，数据规模、算力能力和算法迭代速度成为核心竞争力。
智能化投资主线——从渗透率到兑现的选股逻辑
产业升级是汽车行业投资的主线，智能化接棒电动化成为新一轮投资方向。2024年L2+渗透率突破10%意味着行业已越过关键拐点，进入加速成长期。板块行情有望复制电动化第二阶段（2020-2022）的特征：板块普涨、估值提升、优质标的持续兑现。
智能化受益方向包括：线控底盘（伯特利）、智能驾驶域控制器（德赛西威、华阳集团）、高速连接器（电连技术）、区域控制器（经纬恒润）等。特斯拉FSD入华将加速国内智能驾驶产业链成熟，华为系、小鹏、理想等自研车企的端到端进展值得持续关注。
