长江证券战略数据研究团队发布深度报告，解析当前为何关注“质量+”策略。报告指出，今年三季报表明分子端仍在底部尚待修复，此阶段分母敏感型资产结构性机会更为确定。定量测算显示，M1-M2走阔时红利质量胜率高达70%。现金流质量50指数全收益版本年初至今收益率达21.69%，超额沪深300达8.31%。2024年三季报更新后，轮动模型基本面与情绪面双维度均指向红利质量。
政策拐点下风格大反转，风险偏好主导市场
2024年9月24日以“一行一局一会”为标识的政策转向下，市场同步出现成交量和行情拐点，日均成交额从5000亿级别跃升至万亿级别。全年风格以此为节点发生大逆转，价值、成长、盈利质量三大族谱下均有代表性子策略年初至今收益率超过20%。
2024年10月，超小盘指数（+5.89%）、反转指数（+0.38%）、价值潜力指数（+1.98%）等超跌反弹类策略收益靠前。类似2022年10月，市场处于预期与政策兑现间的博弈状态，外部扰动（美债利率上行、美国大选）与内部期待（财政政策力度）交织。在此背景下，分母敏感型资产的结构性机会更为确定。
质量+策略历史胜率突出，政策与基本面共振最佳
定量测算各类情形下红利质量相对全A月度胜率，政策面信号胜率最高。当出现M1-M2走阔信号时，红利质量胜率高达70%；当红利质量净利润增速（TTM）更高、M2同比上行、CPI-PPI剪刀差走阔时，胜率均在64%以上。
历史上M1-M2走阔时，红利质量多相对沪深300走出超额收益。2009年1月至12月（“四万亿计划”期间），红利质量超额全A达29.7%；2015年7月至2016年7月（12项税收优惠政策期间），超额达17.4%。积极的财政政策推动市场消费或投资信心回暖时，质量策略的超额收益显著。
三季报确认盈利质量缺席，质量+策略正当其时
2024年三季报显示全A归母净利润增速仍处底部，消费、金融地产等板块营收和净利润增速韧性相对较强。创业板净利润增速有所修复，但相对中证红利业绩增速差仍在底部。9月以来成长股估值修复更多来自分母端风险偏好修复，盈利质量全面反弹的条件尚不成熟。
在景气尚未改善下，难以迎来盈利质量和成长的可持续性反弹。选择【中高增速+高股息】中现金流质量优质个股有更好alpha机会。现金流质量50全收益指数年初至11月1日区间收益率达21.69%，超额沪深300达8.31%，实战胜率验证质量策略有效性。
各情境下红利质量相对全A月度胜率
表：各类情境下红利质量相对全A月度胜率| 指示信号 | 胜率 |
|---|
| M1-M2走阔 | 70% |
| 红利质量净利润增速(TTM)更高 | 64%以上 |
| M2同比上行 | 64%以上 |
| CPI-PPI剪刀差走阔 | 64%以上 |
数据来源：Wind，长江证券研究所（测算区间2011年5月-2024年10月）
