信达证券2025年5月发布的氟化工深度报告指出，配额制度正从根本上重塑制冷剂行业的供需格局和竞争生态。根据《蒙特利尔议定书》，我国二代制冷剂（HCFCs）2025年配额削减67.5%，2040年后完全淘汰。2025年R22生产配额14.91万吨，较2013年削减51%。三代制冷剂（HFCs）2024年起进入配额时代，2025年总生产配额79.19万吨，其中R32配额28.03万吨、R134a配额20.83万吨、R125配额16.73万吨。配额限制下，R32价格已涨至近5万元/吨，制冷剂行业开启景气周期，配额持有企业将长期受益。
二代制冷剂配额持续削减，R22供给收缩明显
我国二代制冷剂正按照《蒙特利尔议定书》要求逐步淘汰。2013年冻结配额，2020年削减35%，2025年削减67.5%，2030-2040年削减97.5%（仅保留2.5%维修量），2040年后完全淘汰。
2025年，我国二代制冷剂总生产配额为16.36万吨，其中R22的生产配额为14.91万吨，占总配额的91.13%，R141b、R142b、R123、R124分别占比5.60%、2.05%、1.06%、0.15%。相较2013年的配额，2025年我国R22生产配额削减51%，供给收缩明显。
R22配额集中于龙头企业。2025年巨化股份R22生产配额3.89万吨占全国26.10%（内用配额占31.28%），东岳集团等企业紧随其后。配额集中度高有利于行业维持良好竞争格局，龙头企业定价权增强。2024年以来，R22价格从接近2万元/吨上涨至2025年4月底的3.6万元/吨，供需共振推动价格突破新高。在供应端，配额强约束；在需求端，空调售后市场、空调排产、出口订单保持增长，预计R22价格有望维持高位。
三代制冷剂配额落地，行业从“扩产竞赛”进入“配额时代”
三代制冷剂是当前制冷剂市场的主流品种。根据《蒙特利尔议定书基加利修正案》，我国HFCs生产量和消费量在2020-2022年平均值的基础上，于2024年冻结，自2029年开始削减。2021年12月，生态环境部等部门发布通知，规定自2022年1月1日起各地不得新建、扩建用作制冷剂、发泡剂等受控用途的HFCs化工生产设施。
2024年1月，生态环境部向34家单位分配了2024年度HFCs生产配额和内用生产配额。2025年，我国三代制冷剂总生产配额为79.19万吨。各品种配额结构：R32 28.03万吨（35.40%），R134a 20.83万吨（26.31%），R125 16.73万吨（21.12%），R143a 4.73万吨（5.97%），R152a 3.37万吨（4.26%），R227ea 3.14万吨（3.97%）。
配额分配格局中，巨化股份2025年HFCs生产配额29.98万吨占全国39.6%，三美股份R134a配额5.15万吨占全国23.88%，R125配额3.15万吨占全国19.01%，R32配额3.09万吨占全国11.27%。配额总量领先、主流品种齐全的企业将在行业景气周期中最大程度受益。
三代制冷剂开启景气周期，价格全面上涨
2024年以来，配额管控政策下三代制冷剂价格持续上行。R32是需求最大的三代制冷剂品种，主要用于家用空调（占消费量70%）和混配其他制冷剂（30%）。2025年4月底R32价格已经达到近5万元/吨，创近年新高。R125（70%用于混配制冷剂，30%用于灭火器）价格同步上涨，R134a、R143a也有不同程度涨幅。
三代制冷剂价格的上涨是供需格局重塑的直接结果。在配额争夺期（2020-2022年），企业为争取更多配额而大幅扩产，行业开工率基本低于50%，处于供过于求状态。2024年配额落地后，供给端受到强有力的政策约束，而下游空调、冰箱、汽车等需求稳健增长，供需关系从过剩转向紧平衡。
展望未来，三代制冷剂配额在2029年前将保持不变，2029年后才开始逐步削减。配额制度使得供给端具有刚性，行业竞争格局有望长期保持良好状态，制冷剂价格有望维持高景气。拥有充足配额、品种齐全的龙头企业将持续受益。
配额制度对行业格局的深远影响
配额制度对制冷剂行业的影响具有长期性和结构性特征。首先，配额总量限制决定了行业供给天花板。2025年三代制冷剂总配额79.19万吨，远低于行业总产能，大量过剩产能将被闲置，有效供给大幅收缩。其次，配额分配格局固化竞争格局。2024年后，配额分配基本确定，新进入者难以获得配额，行业进入存量竞争时代。第三，配额具有稀缺价值。随着2029年后配额开始削减，现有配额的价值将进一步凸显。
从投资角度，配额制度使得制冷剂板块明显有别于其他化工子行业。传统化工行业周期性显著，而制冷剂行业在配额约束下供给端受限，竞争格局有望长期良好，价格有望保持高景气。建议关注配额领先的巨化股份，以及三美股份、东岳集团、昊华科技、永和股份等氟化工龙头企业。
表：2025年三代制冷剂（HFCs）配额结构| 品种 | 2025年配额（吨） | 占比 | 主要用途 |
|---|
| R32 | 280,349 | 35.40% | 家用空调、混配制冷剂 |
| R134a | 208,269 | 26.31% | 汽车空调、冰箱 |
| R125 | 167,282 | 21.12% | 混配制冷剂、灭火器 |
| R143a | 47,298 | 5.97% | 混配制冷剂 |
| R152a | 33,734 | 4.26% | 制冷剂、发泡剂 |
| R227ea | 31,435 | 3.97% | 灭火剂、制冷剂 |
| 合计 | 791,934 | 100.00% | |
