配额制是制冷剂行业最核心的供给端约束，也是景气持续性的根本保障。东莞证券2025年中期策略报告详细梳理了2025年二代与三代制冷剂的配额分配格局：R22内用配额同比削减27.13%，R32生产配额CR3高达77.71%，行业集中度处于极高水平。在空调排产景气与新能源汽车产销高增的双重拉动下，R32、R134a等主流品种价格同比涨幅达40%-56%，内外贸价差收窄至趋同，制冷剂板块正从"涨价预期"全面进入"业绩兑现"阶段。
2025年配额全景——R22加速削减、R32增量收窄、R134a配额缩减
2025年度制冷剂配额分配方案已由生态环境部公示，三大核心变化构成供给端的刚性约束。二代制冷剂方面，2025年生产配额163573吨同比减少49897吨（-23.37%），内用配额86029吨同比减少42052吨（-32.83%）。其中R22生产配额149068吨同比减少31435吨（-17.42%），内用配额80862吨同比减少30100吨（-27.13%），削减幅度较往年显著扩大。
三代制冷剂方面，2025年生产配额788930吨，内用配额387232吨，分别同比增加43370吨和47235吨。配额增加主要来自R32，其2025年生产配额280349吨，同比增加40786吨，增幅较2024年9月征求意见稿的4.5万吨有所收窄。R134a生产配额208269吨，同比减少7401吨。年初R32库存同比明显减少，国内以旧换新政策延续，海外新兴市场需求维持景气，供需格局有望保持平衡。
2025年主要制冷剂品种配额变化及竞争格局| 品种 | 2025年生产配额(吨) | 同比变化 | CR3 | 前三企业 |
|---|
| R22 | 149068 | -17.42% | 76.24% | 东岳、巨化、梅兰 |
| R32 | 280349 | +4.08万吨 | 77.71% | 巨化(含飞源)、东岳、三美 |
| R134a | 208269 | -7401吨 | 86.73% | 巨化(含飞源)、昊华、三美 |
| R125 | — | — | 86.73% | 巨化(含飞源)、昊华、三美 |
高集中度下的定价权——R32/R125/R134a CR3均超77%
配额分配的高度集中为制冷剂行业提供了坚实的定价权基础。R32生产配额前三企业巨化股份（含飞源化工）占比45.82%、东岳集团20.09%、三美股份11.81%，CR3达77.71%。R134a和R125的CR3更是高达86.73%，巨化、昊华、三美三家企业在两大品种中均占据主导地位。R22的CR3同样达到76.24%。
这种格局意味着头部企业对价格的话语权极强。2024年三代制冷剂配额正式冻结后，行业内用配额占比45.74%、外用占比54.26%，内外需求双旺格局下内用配额率先紧张，推动内贸价格快速上涨。2025年以来，内用配额占比提升至49.20%，外用配额占比50.80%，内外贸结构更趋均衡，部分生产企业主动调整销售策略使内外贸报价趋同，有利于企业利润最大化。
价格弹性兑现——R32同比+41.7%、R134a同比+56.5%
制冷剂价格的上涨斜率在2025年持续陡峭化。据百川盈孚数据，截至2025年6月3日，R32市场均价5.1万元/吨，较年初+18.60%、较去年同期+41.67%；R134a均价4.85万元/吨，较年初+14.12%、较去年同期+56.45%；R22均价3.6万元/吨，较年初+9.09%、较去年同期+22.03%；R410a均价4.8万元/吨，较年初+14.29%、较去年同期+29.73%。
二季度空调企业长协价格进一步上涨确认了趋势的延续性。R32承兑价格46600元/吨，较一季度上涨6000元/吨（+14.77%）；R410a承兑价格47600元/吨，较一季度上涨6000元/吨（+14.42%）。一季度均价层面，R134a/R125/R32/R22分别同比上涨44.53%、16.28%、97.92%和63.01%，R32接近翻倍的涨幅体现了其供需格局的紧张程度。
业绩兑现期——巨化Q1净利+160%、三美Q1净利+159%
价格上涨直接转化为企业的盈利弹性。巨化股份2025年一季度营业收入58.00亿元同比+6.05%，归母净利润8.09亿元同比+160.64%，扣非归母净利润7.89亿元同比+173.94%。毛利率28.42%同比提升13.67个百分点、环比提升9.42个百分点；净利率15.49%同比提升9.45个百分点、环比提升3.50个百分点。公司制冷剂产品一季度均价同比大幅上涨58.08%。
三美股份一季度营收12.12亿元同比+26.42%，归母净利润4.01亿元同比+159.59%，扣非归母净利润3.96亿元同比+156.46%。毛利率46.70%同比提升23.93个百分点；净利率32.84%同比提升16.74个百分点。二季度长协价格环比继续上涨的背景下，制冷剂板块全年的业绩兑现具有较高确定性。东莞证券建议关注三美股份和巨化股份。
