制冷剂是化工行业中少数具有长周期涨价逻辑的细分赛道。国金证券研究报告指出，三代制冷剂配额分配完成后，R32、R125、R134a获得配额的企业仅8-9家，CR3分别达66%、66%、70%，CR5分别达85%、85%、92%，行业集中度大幅提升。配额政策摒除潜在新玩家，无新增供给方情景下，制冷剂价格及价差持续上行，长周期涨价空间打开。
配额政策构建供给天花板，摒除潜在新进入者
制冷剂行业承袭自全球范围的蒙特利尔协定，针对制冷剂的生产、贸易、使用等多个维度进行了明确规定。不同于其他供给端受管控的领域，制冷剂的供给约束具有国际公约的强制约束力，延续时间长、一致性较好。三代制冷剂（HFCs）在发展中国家（含中国）以2020-2022年为基线值，2024年起冻结，2029年开始削减。
行业供给天花板从产品产能转向生产配额，大幅缩减了供给空间，使行业从严重供给过剩向供给适度的方向转变。更为关键的是，配额的约束锁定了行业的供给方，排除了未来有新的进入者的可能性，保证了即使未来制冷剂价格有长期明显上行，也不会形成额外的供给增量。R32、R125、R134a获得配额的企业仅8-9家，较此前数量缩减近一半。
图表：R32配额的分布集中度
表2：三代制冷剂配额集中度| 产品 | CR3 | CR5 | 获得配额企业数 |
|---|
| R32 | 66% | 85% | 8-9家 |
| R125 | 66% | 85% | 8-9家 |
| R134a | 70% | 92% | 8-9家 |
三年配额争抢期奠定格局，协同性提升推动价格上行
2020-2022年是三代制冷剂的配额争抢期，行业内的企业多数以低利润甚至是负利润进行生产和销售。规模相对较小的企业难以长期坚持，因而难以获得有效配额，行业的格局获得了大幅优化。2024年配额分配确定后，R32、R125、R134a的行业集中度已经向下游厂家的集中度靠拢。
行业秩序明显改善，协同性将有望获得大幅提升。制冷剂价格自2024年以来持续上行，R32产品价差大幅扩大。供给端受配额约束，无新增供给方，行业格局明显优化，制冷剂价格及价差呈现持续上行态势。中国是全球供给的主要国家，无论是国内还是海外都具有较高集中度行业格局，内销及出口产品价格预计将有持续性提升。
建议关注配额领先企业：巨化股份、三美股份、东岳集团
在配额分配中占据领先地位的企业将充分受益于制冷剂涨价周期。巨化股份在R32、R125、R134a配额分配中均位居前列，是国内制冷剂行业的绝对龙头；三美股份在R134a领域具有较强竞争力；东岳集团在R32领域布局领先；永和股份、东阳光亦在制冷剂领域有重要布局。
制冷剂板块的行情具有长周期特征，不同于多数化工品受周期波动影响。配额政策的约束力决定了供给端的刚性收缩，需求端受益于空调、汽车、冷链等下游稳定增长，供需格局持续改善。随着2029年削减节点的临近，制冷剂价格的上涨空间有望进一步打开，建议关注巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份、东阳光。
