制冷剂板块景气度持续攀升，成为当前化工行业中少有的高景气细分领域。华鑫证券研究周报显示，制冷剂R134a市场高位坚挺，主流企业报盘价格再度上调1000元/吨至49000元/吨；R32市场依旧强势运行，主流企业出厂参考报价51500-52000元/吨，企业优先保供长协订单，市场可流通货源有限。配额管控下短期供应偏紧格局延续，叠加高温天气带动车用空调旺季和空调企业排产保持增速，制冷剂价格仍存上探空间，景气度有望持续向好。
R134a高位坚挺——报盘月涨1000元至49000元/吨，配额管控下易涨难跌
本周制冷剂R134a市场高位坚挺。新月企业报盘价格再度上调1000元/吨至49000元/吨，挺价拉涨态度明确，下游情绪观望为主。当前生产企业多保持乐观态度，认为配额管控下短期供应偏紧格局延续，制冷剂R134a价格易涨难跌。
R134a价格驱动因素：供给端，2025年R134a生产配额208269吨，同比减少7401吨，配额管控下供应刚性受限。需求端，高温天气带动车用空调市场进入旺季，叠加新能源汽车产销持续增长，对R134a采购量稳步提升。主流企业出厂参考报价在49000元/吨，实单成交存在差异。短期来看，R134a市场预计稳中偏强运行，价格仍存上行空间。
制冷剂R134a/R32价格及驱动因素| 品种 | 最新报价（元/吨） | 月涨幅 | 核心驱动 | 短期展望 |
|---|
| R134a | 49000 | +1000元/吨 | 配额管控+车用空调旺季 | 稳中偏强 |
| R32 | 51500-52000 | 持续上涨 | 货源紧缺+空调排产高增 | 延续偏强 |
R32货紧价高——报盘51500-52000元/吨，空调旺季驱动价格攀升
制冷剂R32市场依旧保持强势运行，成交重心逐步攀升。目前企业优先保供长协订单交付，市场可流通货源有限，R32货紧价高局面持续，市场看涨氛围浓厚，企业报盘价格继续上涨。当期下游生产需求旺盛，企业装置基本满负荷生产，货源偏紧支撑R32价格向上抬升。
从行业格局看，2025年R32生产配额前三企业巨化股份（含飞源化工）占比45.82%、东岳集团20.09%、三美股份11.81%，CR3合计77.71%。高集中度赋予头部企业较强定价权。在季节性需求旺季叠加供给控量双重因素驱动下，制冷剂R32价格仍存上探空间，市场预期延续向好。主流企业出厂参考报价在51500-52000元/吨，实单成交存在差异。下周制冷剂R32市场预计延续偏强态势，业者信心依旧。
配额制核心逻辑——二代削减+三代冻结，供给端刚性约束不改
制冷剂高景气的根本逻辑在于配额管控下的供给刚性。2025年二代制冷剂配额加速削减——R22生产配额149068吨，同比减少31435吨（-17.42%），内用配额80862吨，同比减少30100吨（-27.13%）。三代制冷剂配额继续冻结——2025年R32生产配额280349吨，同比增加40786吨（主要因基线年调整），但行业集中度极高。
行业集中度为价格提供支撑。R32 CR3达77.71%，R134a CR3达86.73%，R125 CR3达86.73%。主流制冷剂内外贸价格趋同，有利于相关企业业绩进一步释放。巨化股份2025年预测EPS 1.38元，对应PE仅19.55倍，在制冷剂高景气背景下估值仍具吸引力。三美股份同样受益于制冷剂涨价，建议关注巨化股份（600160.SH）和三美股份（603379.SH）。
制冷剂企业业绩兑现——巨化股份/三美股份充分受益景气上行
制冷剂价格上涨直接转化为企业盈利弹性。巨化股份2025年一季度归母净利润8.09亿元同比+160.64%，毛利率28.42%同比提升13.67个百分点，净利率15.49%同比提升9.45个百分点。公司制冷剂产品一季度均价同比大幅上涨58.08%。
三美股份一季度营收12.12亿元同比+26.42%，归母净利润4.01亿元同比+159.59%，毛利率46.70%同比提升23.93个百分点，净利率32.84%同比提升16.74个百分点。在配额管控和下游需求旺盛的双重支撑下，制冷剂价格有望维持高位，相关企业全年业绩兑现确定性较高。
