国金证券2025年2月化工周报指出，制冷剂是过去一年表现最强的化工子行业之一。R22华东价格27000元/吨（年初至今+42.11%，近8个月+50.00%），R134a华东31000元/吨（年初至今+19.23%，近8个月+47.62%）。萤石粉华东37000元/吨（年初至今+32.14%，近8个月+37.04%）。三代制冷剂配额制正式执行，供给端刚性约束，需求端空调、汽车、冷链稳定增长，景气度有望持续。
制冷剂价格回顾：配额制下的结构性牛市
制冷剂是2024年以来化工品中表现最强的子行业之一。从年初至今价格涨幅看：R22华东+42.11%（涨幅居化工品第二，仅次于丁二烯）、R134a华东+19.23%、萤石粉华东+32.14%。从近8个月（2024年6月初至今）涨幅看：R22华东+50.00%、R134a华东+47.62%、萤石粉华东+37.04%，涨幅进一步扩大。
制冷剂价格持续走强的核心逻辑：三代制冷剂配额制正式执行（2024年起），供给端形成刚性约束；下游空调、汽车、冷链等需求稳定增长；配额分配向龙头企业集中，行业竞争格局明显优化；萤石作为上游原料受环保约束供给偏紧，成本端支撑强化。制冷剂是化工行业中少数具备“供给收缩+需求增长”双重驱动的子行业。
配额制下的供需格局与景气持续性
2024年是三代制冷剂配额制执行的第一年。生态环境部核定的各企业生产配额总量明确，企业不能超配额生产，供给端天花板已经锁定。需求端：家用空调产销量保持增长（2024年中国空调产量超2.5亿台），汽车空调和冷链物流需求持续增长，维修市场需求刚性强。供需缺口在旺季（3-6月空调生产旺季）将进一步扩大，价格弹性值得期待。
从全球维度看，发达国家已开始削减HFCs（三代制冷剂）使用量，发展中国家也将逐步进入削减阶段。全球供给收缩趋势与国内配额制形成共振，制冷剂景气度有望持续至2027-2029年。
萤石——制冷剂上游，供给偏紧格局延续
萤石是制冷剂的核心上游原料（氢氟酸→制冷剂）。萤石粉华东37000元/吨（年初至今+32.14%，近8个月+37.04%）。萤石供给端受环保政策约束：国内萤石矿资源日益减少，环保督察持续趋严，小散矿山加速出清。需求端：制冷剂配额制下对氢氟酸的需求保持刚性，新能源（六氟磷酸锂）需求增长。萤石供需偏紧格局有望延续，价格中枢将持续上移。
萤石行业集中度持续提升，具备资源储量和合规产能的龙头企业将充分受益于价格上涨。建议关注萤石-氢氟酸-制冷剂全产业链布局的龙头企业。
制冷剂投资逻辑与展望
制冷剂是当前化工板块中景气确定性最强的子行业之一。投资逻辑：供给端配额制形成刚性约束，新增供给受制度限制；需求端空调、汽车、冷链等下游需求稳定增长；价格弹性大（旺季供需缺口扩大时价格往往快速上涨）；行业格局优化（配额向头部集中，小产能出清）。
展望2025年，随着空调生产旺季来临（3-6月），制冷剂价格有望进一步上行。建议重点关注三代制冷剂（R32、R125、R134a等）价格走势、配额执行情况和龙头企业盈利兑现。风险提示：配额政策调整、下游需求不及预期、替代品技术突破。
表：制冷剂及上游价格涨幅| 产品 | 年初至今涨幅 | 近8个月涨幅 | 当前价格（元/吨） |
|---|
| R22华东 | +42.11% | +50.00% | 27000 |
| R134a华东 | +19.23% | +47.62% | 31000 |
| 萤石粉华东 | +32.14% | +37.04% | 37000 |
