2025年3月初，国内纸浆主流港口库存达225万吨，较年初增加45.5万吨，达到历史高点水平。高库存压制下，纸浆价格小幅回落，下游纸厂对高价浆接受意愿不强，纸厂以稳定出货为主。国金证券认为，造纸板块的盈利修复节奏将取决于纸浆去库进度和涨价函的实际落地情况。
纸浆港口库存攀至历史高位，短期去库压力加大
截至3月6日，国内纸浆主流港口库存量为225.0万吨，较年初增加45.5万吨，达到历史高点。1月欧洲木浆港口库存145.1万吨，环比+0.61万吨，海外库存同样处于高位。国内外库存的双高格局对浆价形成压制，本周期针叶浆现货均价6571.4元/吨（环比-0.4%），阔叶浆4771.4元/吨（环比-1.3%）。期货主力合约持续下跌，期货与现货基差持续收窄，引发市场对远期供需失衡的担忧，拖累现货市场情绪。
纸价僵持：涨价函落地节奏是关键变量
截至3月7日，双胶纸/铜版纸/白卡纸/箱板纸均价分别为5325/6000/4510/3698元/吨，环比均持平。纸价在当前水平呈现僵持状态——纸厂端，部分纸机转产、停产企业未恢复生产，行业供应压力不大，工厂多持延续提价意愿；需求端，社会面订单延续不振，终端消费整体支撑力度有限，用户刚需散单采买为主。隆众资讯分析，考虑近期新产能释放情况，下周供应或有缩增量，下游消费难有明显提振，成本面因素支撑有所减弱，预计短期纸价区间盘整延续。
造纸板块投资逻辑：关注成本下行和格局改善
国金证券认为造纸板块当前处于底部企稳阶段，投资逻辑需从两条主线把握。第一条是成本下行主线——纸浆价格在高库存压力下有望继续走弱，利好进口浆占比较高的特种纸和高端文化纸企业，推荐太阳纸业（浆纸一体化龙头，成本管控不断深化）、仙鹤股份（浆板块上行预期下的增量利润弹性）。第二条是格局改善主线——白卡纸、箱板纸等行业集中度持续提升，龙头企业在产能出清周期中的议价能力增强。奥瑞金收购中粮包装已完成私有化条件，行业竞争格局有望持续改善。25年国补新增消费电子补贴范围，手机等3C产品销量提升明显，预计有望拉动包装龙头从中受益。
废纸系原料与成品纸走势分化
废纸系方面，本周废旧黄板纸均价1471.8元/吨（环比+0.3%），受全国大范围雨雪天气制约回收节奏，供应低位震荡支撑价格小幅上涨；废旧书本纸和废旧报纸则分别环比-0.7%和-0.7%，下游消费欠佳拖累需求。成品纸端，瓦楞纸/箱板纸均价2913/3698元/吨，环比-0.7%/-0.1%，供需差距不断拉大，终端消费需求上涨乏力，纸价难实现长时间、持续性回涨。废纸系整体仍处于低位震荡格局。
表：本周纸品及原材料价格变动一览（单位：元/吨）| 品种 | 本周均价 | 环比变化 |
|---|
| 针叶浆 | 6571 | -0.4% |
| 阔叶浆 | 4771 | -1.3% |
| 双胶纸 | 5325 | 持平 |
| 铜版纸 | 6000 | 持平 |
| 白卡纸 | 4510 | 持平 |
| 箱板纸 | 3698 | -0.1% |
| 瓦楞纸 | 2913 | -0.7% |
