自营业务已成为证券行业收入结构的绝对主导。中原证券报告显示，2024年自营业务收入占比38.6%，在2023年回升至近十年次高位的基础上进一步提高，创近十年新高。上市券商泛自营资产配置中，固定收益类金融资产占比60.95%（同比+2.80pct），股票/股权资产17.65%（同比-0.82pct）。自营业务成为驱动行业整体经营业绩企稳回升的核心引擎。
自营收入占比38.6%创新高——经纪投行占比被动下降
2024年行业经纪、自营、投行、资管、利息、其他净收入占比分别为26.7%、38.6%、7.8%、5.3%、11.1%、10.5%。自营业务收入占比在2023年回升至近十年次高位的基础上进一步提高，创近十年新高。经纪业务净收入虽实现增长，但占比进一步被动下降至近十年次低位；投行业务净收入占比绝对降幅最大，降至近十年新低；资管业务占比小幅被动下降，维持在近十年次低位。
2024年行业经纪、自营、投行、资管、利息净收入同比分别为+16.60%、+43.02%、-35.47%、+6.53%、-5.70%。自营业务、特别是固定收益类自营业务以及经纪业务带动行业整体经营业绩企稳回升。投行业务连续第三年下滑且降幅扩大，利息净收入同步投行连续第三年下滑，持续拖累行业业绩。
自营资产结构——固收占60.95%，股票股权17.65%
截至2024年底，42家上市券商泛自营业务中，债券、股票/股权、衍生、其他合计占比分别为60.95%、17.65%、1.94%、19.46%。共40家上市券商固定收益类金融资产配置比例超50%，仅中信证券（40.02%）、中金公司（42.99%）在50%以下。中小券商固收资产算术平均配置比例68.39%，高于头部券商的53.22%。
头部券商股票股权资产占比普遍高于中小券商。中信证券31.96%、中金公司27.84%、申万宏源23.64%、中国银河19.75%。5家头部券商股票股权配置比例同比提高，5家出现下降。2024年虽然权益市场持续低迷，但由于降幅有限且权益资产高波动性，权益市场行情依然与上市券商自营业务整体投资业绩呈现高相关性。
自营投资业绩——24年+30%，25Q1+51%持续回暖
2024年42家上市券商泛自营业务收入1728.42亿元（同比+30.13%），平均投资收益率2.85%（同比+0.71pct）。24Q4权益市场快速修复叠加固收全年走强，推动全年明显回升。头部券商保持规模领先，中小券商收入及收益率波动明显高于头部券商。
25Q1泛自营业务收入485.66亿元（同比+51.02%），年化平均投资收益率3.03%（较2024年+0.18pct）。权益自营经营环境相对平稳，价值重估行情下方向性权益自营显著改善；头部券商中性权益自营回暖进一步加大改善幅度；固收市场虽明显调整，但权益增量有效覆盖固收减量。
25Q2展望——权益自营决定业绩高度
2025年后续时间内证券行业整体经营环境有望稳中向好。方向性权益类自营业务的经营成果将决定上市券商整体经营业绩的高度。一季度固收市场经历近年最大季度调整后进入高位震荡，固收自营经营环境同比降温，权益自营将成为后续业绩核心变量。建议关注财富管理业务相对突出、权益方向敞口较大的上市券商。
上市券商自营业务结构（2024年）| 资产类别 | 占比 | 同比变化 | 头部券商vs中小券商 |
|---|
| 债券（固收） | 60.95% | +2.80pct | 中小68.39%>头部53.22% |
| 股票/股权 | 17.65% | -0.82pct | 头部普遍高于中小 |
| 衍生品 | 1.94% | -0.08pct | — |
| 其他 | 19.46% | -1.90pct | — |
数据来源：Wind，中原证券研究所
