西部证券2024年12月证券行业报告指出，2024年是证券行业政策密集落地的一年。新“国九条”明确了资本市场高质量发展的目标与路线图，9月24日国新办发布会推出互换便利等创新工具，12月政治局会议定调“稳住楼市股市”和“适度宽松的货币政策”。资本市场定调持续升级，从“活跃”到“提振”再到“努力提振”，政策底已夯实。券商板块估值从最低0.94倍PB修复至1.54倍，仍处2012年以来34.58%分位，修复空间依然广阔。本文基于报告数据，分析证券行业的政策催化与估值修复逻辑。
新国九条提纲挈领，资本市场改革路径明确
4月12日国务院印发新“国九条”，是继2004、2014年后第三次出台资本市场的指导性文件。新“国九条”分阶段规划了未来5年、2035年、本世纪中叶资本市场高质量发展的目标，更加强调强监管、防风险。
资产端改革围绕上市公司全流程：严把市场准入关、提高上市标准；规范减持、鼓励分红回购、强调市值管理；加大退市力度、提升存量上市公司质量。资金端着眼于个人和机构增量资金入市：大力发展权益类公募基金、优化保险资金投资政策、完善社保和养老金投资政策、鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场。资产资金两端的协同为券商各项业务发展提供更多空间。
监管政策底已至，各业务条线拐点明确
2023年以来，监管已对IPO、转融通业务实行逆周期调节，公募基金费率改革稳步推进，私募基金、程序化交易及衍生品业务持续规范。2024年10月，证监会主席吴清提到“统筹融资端和投资端改革，逐步实现IPO常态化”，投行业务监管方向有望调整。
2024年9月证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，2025年1月1日起施行。连续三年A类AA级以上券商风险资本准备系数由0.6降至0.5，风控指标优化为头部券商打开roe提升空间。各业务条线政策后续再次收紧可能性较小，行业政策底已夯实。
估值修复空间打开，板块配置价值凸显
2024年券商板块估值经历了从0.94倍PB（2012年以来0.03%分位）到1.68倍PB（47.06%分位）的修复。截至2024年12月11日，板块估值1.54倍PB，处于2012年以来34.58%分位，仍具备较高安全边际。
从机构持仓看，24Q3券商板块持股总量环比+57.6%，持仓市值环比+165.9%，但行业仍相较A股低配-1.39pct。随着2025年行业盈利修复，板块估值仍具备向上空间。12月政治局会议提出“稳住楼市股市”“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，积极表态有望带动市场风险偏好维持高位。
投资策略——把握政策催化下的配置窗口
新“国九条”落地、政治局会议定积极、互换便利等创新工具推出，三重政策催化下券商板块有望迎来盈利及估值双击。建议关注两条投资主线：
一是充分受益于个人投资者入市、经纪优势突出的标的：华泰证券（股基市占率第一，金融科技领先）、东方财富（互联网券商龙头，个人投资者入市弹性最大）、招商证券（经纪市占率逆势提升，业绩超预期）。
二是受益于行业供给侧改革的综合性头部券商及有并购重组预期的标的：中信证券（综合实力最强，向国际一流投行迈进）、中国银河（营业部数量行业第一，零售经纪优势显著），建议关注浙商证券、国泰君安。
