西部证券2024年12月发布的证券行业2025年度策略报告指出，券商板块正迎来政策与基本面的共振拐点。2024年前三季度上市券商归母净利润同比-5.9%，但Q3单季度归母净利润395亿元环比+14.1%，业绩拐点已现。中性假设下，预计2025年证券行业营业收入5158亿元同比+22.6%，净利润2063亿元同比+29.0%。在资本市场定调持续积极、流动性改善的背景下，券商各项业务有望迎来景气修复。本文基于报告数据，分析证券行业盈利修复的路径与投资机会。
2024年业绩触底回升，Q3拐点确认
2024年前三季度，43家上市券商合计营业收入3714亿元同比-2.7%，归母净利润1034亿元同比-5.9%。分季度看，Q1-Q3归母净利润分别为294.4亿元、345.1亿元、394.9亿元，环比逐季改善，Q3单季环比+14.1%，业绩拐点已确认。
分业务看，投资业务收入1378亿元同比+17.7%，是主要增长来源；经纪业务664亿元同比-13.6%，投行业务217亿元同比-38.4%，利息净收入246.6亿元同比-28.0%。收费类业务受市场低迷和严监管压制，但随9月24日政策反转，市场交投显著回暖，各项业务有望在2025年迎来全面修复。
资本市场定调积极，政策底已夯实
高层对资本市场的定调持续升级。2023年7月政治局会议首提“活跃资本市场”，2024年9月会议强调“努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”。从“活跃”到“提振”再到“努力提振”，态度逐级加码。
新“国九条”明确资本市场高质量发展的时间表和路线图：未来5年形成总体框架，到2035年建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。资产端着眼于上市公司质量提升，资金端多措并举推动增量资金入市，资产资金两端协同推进资本市场长期健康发展。
各业务条线景气有望全面修复
经纪业务：10月日均股票成交额20145亿元环比+152.8%，A股日均换手率2.63%，较1-9月1.2%提升显著。预计线上获客能力较强、互联网优势突出的券商及股基市占率较高的头部券商更为受益。
两融业务：截至2024年11月末两融余额18444亿元环比+7.9%、同比+10.3%，10月融资净买入额2684亿元为年内高点。两融市占率较高的华泰证券、中信证券更为受益。
投行业务：2024年1-11月股权融资2752.7亿元同比-74.3%，基数效应下2025年下滑可能性较小。监管提出“逐步实现IPO常态化”，并购重组政策持续加码，投行业务有望迎修复。
资管业务：截至2024H1券商资管总规模6.42万亿元同比+2.64%，规模企稳。被动化仍是公募发展主线，利好参股公募ETF布局较早且机构业务优势较强的头部券商。
投资业务：2025年市场上行预期增强权益投资价值，适度宽松货币政策下债券投资仍将是投资业绩重要支撑。券商通过增配高股息资产（其他权益工具投资较年初+63.8%）平滑利润表波动。
投资策略——关注经纪优势与并购重组双主线
中性假设下，2025年证券行业净利润2063亿元同比+29%。12月政治局会议表态积极为资本市场延续上行提供支撑，券商板块有望迎来盈利及估值双击。当前券商板块估值1.54xPB，处于2012年以来34.58%分位，具备较高安全边际。
建议关注两条投资主线：一是充分受益于个人投资者入市、经纪优势突出的标的，推荐华泰证券、东方财富、招商证券；二是受益于行业供给侧改革的综合性头部券商及有并购重组预期的标的，推荐中国银河、中信证券，建议关注浙商证券、国泰君安。
