民生证券2025年中期策略报告指出，证券行业并购重组正加速推进，成为2025年行业投资主线之一。国泰君安与海通证券已完成换股吸收合并，合并后公司规模大幅提升、协同效应有望逐步显现。浙商证券已成为国都证券控股股东，湘财股份拟换股吸收合并大智慧并发布交易预案。2024年9月证监会发布"并购六条"以来，沪深两市披露重组项目近1400单，同比增长40%；2025年5月证监会正式发布重组新规，进一步简化审核程序、提升监管包容度。并购重组不仅通过资源整合提升行业运营效率，还将推升行业集中度，龙头券商优势有望持续强化，投行业务收入也有望受益于并购市场活跃而持续修复。
并购重组提速——五大案例勾勒行业整合图谱
2024年以来证券行业并购重组进入密集落地期。国泰君安与海通证券的换股吸收合并是迄今规模最大的券商合并案例，合并后公司总资产和净资产规模跃居行业第一，业务协同效应有望逐步显现。浙商证券通过支付现金方式收购国都证券股权，2025年5月已成为国都证券控股股东，实现了跨区域业务布局的突破。国联证券发行股份购买民生证券资产已完成，并于2024年12月获证监会核准。西部证券收购国融证券、国信证券收购万和证券的股权收购案例已获证监会受理。湘财股份拟换股吸收合并大智慧，2025年3月发布交易预案，标志着券商与金融科技平台的跨界整合启动。五大并购案例覆盖了头部券商整合、区域券商扩张、跨界平台融合等多种模式，行业整合全面提速。
2024-2025年证券行业主要并购重组案例进展| 并购案例 | 交易方式 | 最新进展（截至1Q25） |
|---|
| 国泰君安+海通证券 | 换股吸收合并 | 2025年1月获证监会核准，完成并表 |
| 浙商证券+国都证券 | 支付现金 | 2025年5月成为控股股东 |
| 国联证券+民生证券 | 发行股份购买资产 | 2024年12月获证监会核准 |
| 西部证券+国融证券 | 支付现金 | 2025年2月证监会受理 |
| 国信证券+万和证券 | 发行股份购买资产 | 2025年4月证监会受理 |
| 湘财股份+大智慧 | 换股吸收合并 | 2025年3月发布交易预案 |
政策驱动——"并购六条"+重组新规释放制度红利
2024年9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（"并购六条"），从支持新质生产力转型、鼓励产业整合、提升监管包容度、提高交易效率、加强中介服务、依法监管等六个维度全面优化并购重组制度。2025年4月，证监会主席吴清在国新办发布会上披露，"并购六条"发布以来沪深两市披露重组项目近1400单，同比增长40%，其中重大资产重组超160单，同比增长2.4倍。2025年5月，证监会正式发布《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定》，在简化审核程序、创新交易工具、提升监管包容度等方面作出系统优化，同时发布《上市公司监管指引第9号——上市公司筹划和实施重大资产重组的监管要求》修订稿。制度红利的持续释放为并购重组市场提供了有力的政策保障。
投行收入修复——并购重组活跃提供新增长点
2023年8月融资节奏阶段性放缓以来，券商投行业务收入持续承压——1Q25投行收入67亿元（同比-1.3%），近两季度同比降幅基本持稳。并购重组市场的持续活跃为投行收入修复提供了新路径。"并购六条"明确要求"提升中介机构服务水平"，鼓励证券公司加大对并购重组等财务顾问业务的参与力度。2024年IPO/再融资承销规模分别为150/1317亿元（1Q25），IPO仍偏弱但再融资已显著回暖（同比+83.1%）。随着重组新规落地，上市公司发行股份购买资产的便利性和灵活性有望提升，并购重组财务顾问收入有望成为投行业务的重要增量。储备项目方面，截至2025年5月底，国泰海通、中信证券、中金公司、中信建投等券商储备项目数领先，较2024年同期整体企稳回升。
行业格局重塑——集中度提升，龙头优势强化
并购重组是证券行业供给侧改革的重要路径。通过并购重组，优质券商可实现区域互补、业务互补和客户资源整合。国泰君安与海通证券合并后，在投资银行、资产管理、研究等业务条线的协同效应有望逐步释放。浙商证券收购国都证券后，可借助国都证券在华北地区的网点布局拓展业务版图。国联证券与民生证券的整合则强化了在投行领域的专业能力。随着并购重组持续推进，行业集中度有望进一步提升，头部券商凭借综合竞争力和资源优势持续强化领先地位。在业绩修复（自营收入驱动）和并购重组（资本金增厚）的"攻防一体"逻辑下，行业ROE有望持续提升。当前证券板块PB约1.45x，处于2014年以来历史中低区域，配置价值凸显。
