中国证券行业正迎来历史性的并购重组浪潮。联合资信2025年中国证券公司行业信用风险展望报告指出，2024年证券业并购重组活动在政策红利推动下显著提速，全年共有7起并购案例，其中“国泰君安+海通”系新国九条实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例。前十大券商营业收入和净利润占全行业比重分别达68.68%和55.92%，行业“马太效应”持续强化。在监管政策明确鼓励并购重组、打造一流投资银行的背景下，2025年证券行业集中度有望进一步提升。
并购重组政策红利持续释放——从“鼓励”到“加速”
证券行业并购重组的政策脉络清晰且力度持续加大。2019年11月，中国证监会首次提出鼓励同业并购打造航母级券商；2023年10月，中央金融工作会议提出“培育一流投资银行和机构”；2023年11月，证监会发声支持头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强；2024年3月，证监会出台《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》；2024年4月，国务院发布新国九条；2024年9月，证监会出台《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》。政策从“鼓励”到“加速”的信号明确，为行业整合提供了坚实的制度基础。
联合资信报告指出，2024年证券业并购案例共有7起，分别为“国联+民生”“浙商+国都”“西部+国融”“平安+方正”“太平洋+华创”“国信+万和”“国泰君安+海通”。与“国联+民生”等地方国资发起跨区域外延收购券商牌照不同，“国信+万和”意味着地方国资系内部券商牌照整合的开启，股东背景相近的证券公司并购难度相对较低。
国泰君安+海通——史上最大A+H合并案的行业意义
“国泰君安+海通”合并是2024年证券行业最具标志性的事件。该案例系新国九条实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例。两家头部券商的合并将直接改变行业竞争格局——合并后总资产、净资产、营业收入等核心指标均将跃居行业前列，有望成为与中信证券比肩的头部券商。
联合资信报告认为，头部券商合并的意义不仅在于规模扩张，更在于业务互补和区域布局的整合。国泰君安在机构业务、衍生品等领域具备优势，海通证券在国际化、投行等领域积累深厚，合并有望实现“1+1>2”的协同效应。在监管的支持下，头部券商通过并购重组进一步做大做强、打造一流投行的路径已经清晰，预计2025年更多头部券商之间的整合有望提上日程。
行业集中度提升——“马太效应”延续，中小券商差异化求生
证券行业集中度已处于较高水平。2024年上半年，前十大证券公司实现营业收入和净利润占全行业比重分别为68.68%和55.92%；截至2024年6月末，前十大证券公司资产总额和所有者权益总额占全行业比重分别为65.84%和51.65%。大型券商凭借规模、平台、品牌、政策倾斜等多方面优势持续扩大领先优势。
联合资信预计，在并购重组的浪潮下，证券公司行业集中度将进一步提升，“马太效应”仍将延续，资本、收入和利润向头部集中的趋势可能出现明显加快。中小型券商面临较大发展压力和空间不足问题，需结合市场环境、自身禀赋及其所在区域的特色化需求，打造自身核心竞争力，在特定行业、区域内精耕细作，逐步转向差异化、特色化发展道路。2025年，证券行业“头部做大做强、中小差异化生存”的格局将进一步清晰。
表1：2024年证券公司并购案例梳理| 并购案例 | 类型 | 特点 |
|---|
| 国联+民生 | 跨区域外延收购 | 地方国资发起 |
| 浙商+国都 | 跨区域外延收购 | 地方国资发起 |
| 西部+国融 | 跨区域外延收购 | 地方国资发起 |
| 平安+方正 | 同业整合 | 集团层面推动 |
| 太平洋+华创 | 同业整合 | 区域互补 |
| 国信+万和 | 地方国资内部整合 | 股东背景相近，整合难度低 |
| 国泰君安+海通 | 头部券商合并 | 史上最大A+H合并案 |
