国金证券2025年9月发布的报告中指出，整车企业经营正呈现明显分化态势。25Q2比亚迪归母净利润63.6亿元同比-29.8%，理想汽车14.7亿元同比-2.3%，而赛力斯21.9亿元同比+56.1%、零跑汽车1.6亿元同比扭亏。销量端，吉利汽车25Q2批售70.4万辆同比+46.6%，奇瑞汽车61.4万辆同比+12.1%，合资品牌本田同比-29.4%、北京奔驰同比-18.1%。市场竞争格局进入剧变期，反内卷政策进一步限制了价格工具的使用，部分公司压力持续加大，情形类似于16-18年。
市场竞争加剧，强新车周期车企胜出
25Q2市场竞争呈现加剧趋势，价格战愈发激烈。乘联会口径，25Q2国内乘用车批售776.4万辆同比+25.5%，但销量增速的分布极不均衡。比亚迪25Q2批售113.1万辆同比+14.3%仍居首位，但增速低于行业均值。吉利汽车70.4万辆同比+46.6%、奇瑞汽车61.4万辆同比+12.1%、上通五菱32.3万辆同比+44.2%，自主品牌强新车周期车企表现突出。合资品牌普遍承压——本田25Q2批售13.5万辆同比-29.4%，北京奔驰11.5万辆同比-18.1%，丰田39.9万辆同比+12.8%（受益于新车周期）。大众集团62.2万辆同比+1.8%基本持平。市场已从油电替代、自主替代进入零和博弈阶段，新车周期成为获取阿尔法成长的核心武器。
主机厂利润分化，比亚迪理想承压
主机厂经营压力持续加大，利润端分化更为显著。25Q2比亚迪归母净利润63.6亿元，同比-29.8%、环比-30.5%，主要受市场竞争加剧、主力车型价格下探影响。理想汽车14.7亿元，同比-2.3%、环比+46.8%，L系列销量稳健但面临竞品压力。吉利汽车31.5亿元，同比-65.2%（主要系24Q2基数极高，包含资产处置收益），但经营利润表现强劲。赛力斯21.9亿元，同比+56.1%，问界M9持续热销拉动盈利高增。小鹏汽车-4.8亿元（同比大幅减亏），零跑汽车1.6亿元（同比扭亏），蔚来汽车-67.5亿元（亏损扩大）。25H1归母净利润同比增速排序：赛力斯（+56%）>小鹏（减亏）>零跑（扭亏）>理想（-2%）>比亚迪（-30%）>蔚来（亏损扩大）。
反内卷重塑竞争格局，Q3市场进入剧变期
反内卷政策持续影响市场，Q3老款车型降价得到遏制。此前市场进攻方获取份额的利器是新车周期，在当下的市场环境中也不例外。但反内卷进一步限制了车企采用价格工具，部分公司的压力在持续加大。国金证券重申，由于市场竞争激烈和终端消费者需求变化，2022年的产品打造策略在2025年的市场已不适用。在理想、华为、小米的影响下，汽车的消费属性快速加强，同时逐步拥有科技属性，消费者对舒适性配置和产品设计两个方面的产品力追求快速提升。如今的情形类似于16-18年，市场或短期出现竞争格局的变化。推荐25-26年处于强新车周期、产品打造能力强劲的吉利汽车，边际关注低成本路线的零跑汽车、小鹏汽车，建议关注品牌力强劲的华为系及小米集团。
年底抢装预期支撑需求，25年全年零售增5%
虽然Q3市场进入常规夏季淡季，且地方补贴退坡导致8月总销量增速一度触及负增长，但年底市场或出现大规模抢装。新能源车购置税减免政策将在2025年退坡——26-27年减半征收、28年起全额征收，购置税的征收对低端电车市场将形成较大冲击。同时补贴政策延续存在不确定性，若未在年底前出台，消费端将默认补贴退坡，刺激观望情绪释放。参考2024年，11-12月市场出现大规模抢装。预计25年后续市场需求仍将旺盛，销量同比持平或小幅增长（0-5%），结合上半年约8%的增速，全年零售增速约5%。其中电车极大概率出现抢装冲量，届时将以透支26年需求的形式恢复渗透率高增长。
表2：25Q2主要车企销量与利润表现| 车企 | 25Q2销量（万辆） | 同比 | 25Q2归母净利润（亿元） | 同比 |
|---|
| 比亚迪 | 113.1 | +14.3% | 63.6 | -29.8% |
| 吉利汽车 | 70.4 | +46.6% | 31.5 | -65.2% |
| 奇瑞汽车 | 61.4 | +12.1% | — | — |
| 大众集团 | 62.2 | +1.8% | — | — |
| 理想汽车 | — | — | 14.7 | -2.3% |
| 赛力斯 | — | — | 21.9 | +56.1% |
| 零跑汽车 | — | — | 1.6 | 扭亏 |
