2024年是银行股投资逻辑发生根本转变的一年。9月24日金融政策组合拳的出台、10月化债方案的落地、12月政治局会议“适度宽松”货币政策的定调，构建了一条完整的政策驱动主线。国盛证券在2025银行行业年度策略报告中提出，展望2025年，银行板块将同时受益于顺周期和红利两条主线的催化——一方面政策持续发力有望带动经济企稳，零售信贷需求恢复和信用成本下行将推动部分银行实现基本面改善；另一方面降息空间打开后无风险利率下行，高股息银行股的配置价值将进一步凸显。
政策主线清晰——从9月转向到12月定调
2024年9月是本轮政策周期的起点。9月24日，人民银行宣布降准0.5个百分点、创设两项资本市场支持工具，同时引导存量房贷利率下调、统一首套和二套房最低首付比例至15%。随后在10月，1年期和5年期LPR分别下调25bps，财政部宣布拟发行特别国债支持六大行补充核心一级资本。
11月，化债政策落地——6万亿元地方专项债限额置换存量隐性债务，分3年实施；连续5年每年从新增专项债中安排8000亿元用于化债，累计增加地方化债资源10万亿元。12月9日，政治局会议将2025年货币政策定调为“适度宽松”——这是14年来的首次转向，同时首次提出“加强超常规逆周期调节”。
政策的系统性转向，为银行板块的顺周期行情提供了宏观基础。
顺周期主线——三条选股逻辑与高弹性标的筛选
报告从规模、息差、资产质量三个维度构建了顺周期选股框架。
规模维度：关注零售信贷需求恢复的弹性。2020-2023年对公中长期贷款累计增量占比已达50.5%，而零售贷款仅占29.3%。在08-10年和14-15年经济复苏阶段，零售贷款月同比增速均值分别较企业贷款高出10.1和6.2个百分点。经济启动时零售贷款的需求弹性更大，零售贷款占比较高的银行有望率先受益。
息差维度：关注资产“周转率”较高的银行。贷款和债券投资中剩余期限在5年及以上占比较低的银行，资产端收益率下行压力更小。结合负债端存款到期重定价的节约效应，宁波银行、南京银行、常熟银行等有望实现息差阶段性企稳。
资产质量维度：关注零售信用成本下行空间较大的银行。22A-24H1零售贷款不良生成率累计提升56bps至1.29%，零售信用成本累计提升39bps至1.12%。当前零售信用成本较高的银行（如平安银行、中信银行、江苏银行），若经济预期转好，信用成本下降带来的利润弹性更大。
综合三大维度，邮储银行（零售贷款占比54.1%）、招商银行（零售占比52.5%、资产质量优异）、平安银行（零售占比53.4%、信用成本下行空间大）、宁波银行（贷款久期短、资产周转率高）、常熟银行（零售占比57.0%、小微金融特色鲜明）值得关注。
红利主线——降息周期中的“类债券”资产
在当前利率下行环境中，高股息银行股的配置逻辑同样清晰。五大行加权平均股息率4.66%较10年期国债收益率的利差达2.96%，处于近10年69.6%分位数，高于2.20%的历史均值。
从选股角度看，报告建议关注三个要素：一是股息率较高且估值具备上行空间的标的，如上海银行（5.70%）、北京银行（5.56%）、江苏银行（5.53%）；二是业绩增速稳定、拨备安全垫充足的银行，确保分红基数的可持续性；三是交易流动性较好、可转债强赎抛压较小的标的。
在市场充分消化可转债强赎的交易事件后，成都银行（5.85%）、南京银行（5.73%）、苏州银行（5.38%）也值得关注。对于长期配置资金而言，高股息银行股在低利率环境下的“票息”价值不可忽视。
2025年银行股盈利预测与投资建议
基于对信贷增速、净息差、中收、投资收益、信用成本和业务成本的逐项展望，报告预计2024年、2025年上市银行营收增速分别为0.2%、-0.8%，归母净利润增速分别为1.9%、1.8%。
信贷增速方面，预计2025年信贷增量与2024年基本持平，监管层面延续对“量”向“价”转变的关注。净息差方面，受益于长期限存款到期重定价，息差同比降幅预计好于2024年，但各行分化将明显加大。中收方面，减费让利和“报行合一”的基数压力已有所缓解，预计小幅改善。投资收益方面，债市或呈震荡小幅下行趋势，OCI账户浮盈有望平滑收益波动。信用成本方面，政策支撑下不良生成率保持平稳，拨备覆盖率有望维持稳定。
综合顺周期和红利两条主线，报告建议在政策催化下关注顺周期高弹性品种的α机会，同时在低利率环境中配置高股息银行股获取稳定分红收益。
表：上市银行2024-2025年盈利预测核心指标| 指标 | 2024Q1-3实际 | 2024E | 2025E | 变动方向 |
|---|
| 营收增速 | -1.0% | +0.2% | -0.8% | 小幅回落 |
| 归母净利润增速 | +1.4% | +1.9% | +1.8% | 基本持平 |
| 信贷增量 | — | 约16万亿 | 与2024年持平 | 保持稳定 |
| 净息差变动 | — | 降幅较大 | 降幅收窄、分化加大 | 分化加剧 |
| 中收增速 | -10.8% | — | 小幅改善 | 边际好转 |
| 信用成本 | — | — | 稳中有降 | 略降 |
