华金证券策略报告指出，政策是驱动填坑震荡后向上突破的核心因素。当前政策端积极信号密集：发改委明确大部分稳就业稳经济政策措施将在6月底前落地，各地方政府加快稳就业政策落实；央行6月6日以固定数量、利率招标方式开展1万亿元买断式逆回购操作（91天），向市场投放大量流动性。外部事件同样偏积极——俄乌停火备忘录公布，双方有望达成停火共识；中美两国元首通话，同意双方团队继续落实日内瓦共识，短期对中美博弈的担忧有所下降。政策宽松+外部事件积极+流动性充裕，A股短期震荡偏强甚至突破上涨的概率较大。
稳增长政策加速落地——6月底前大部分政策将兑现
政策端短期积极信号密集。国家发展改革委5月20日新闻发布会明确表示，大部分稳就业稳经济政策措施将在6月底前落地，积极政策导向下短期稳增长举措落地预期较强。财政部安排就业补助资金667.4亿元，人力资源社会保障部等5部门印发《关于进一步健全就业公共服务体系的意见》，提出20条服务举措。金融监管总局等8部门印发《支持小微企业融资的若干措施》，向外贸、民营、科技、消费等重点领域倾斜对接帮扶资源。证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，深化并购重组市场改革。各地方政府加速就业补助资金发放、提升“创业提振贷”额度、鼓励企业稳岗扩岗。政策端稳民生、稳增长的力度持续加强，为市场提供基本面支撑。
近期稳就业稳增长政策梳理| 政策方向 | 部门 | 政策内容 |
|---|
| 稳就业 | 人社部等5部门 | 印发《关于进一步健全就业公共服务体系的意见》，20条服务举措 |
| 稳就业 | 财政部 | 安排就业补助资金667.4亿元 |
| 稳增长 | 金融监管总局等8部门 | 《支持小微企业融资的若干措施》 |
| 稳增长 | 证监会 | 修改《上市公司重大资产重组管理办法》 |
| 稳就业 | 上海市 | 合并实施重点群体一次性吸纳就业补贴和一次性扩岗补助 |
外部事件偏积极——中美通话+俄乌停火，风险偏好回升
外部事件短期同样偏积极。地缘政治方面，近期俄罗斯公布俄乌停火备忘录，双方谈判推进下有望达成停火共识，地缘风险有望降低。大国关系方面，中美两国元首通话，同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈，届时两国经贸问题有望得到解决，短期对中美博弈的担忧有所下降。结合历史复盘，外部事件积极时（2019年MSCI扩容、2020年拜登胜选、2024年布林肯访华）市场多向上突破；外部事件负面时（2017年301调查、2023年反补贴调查）市场震荡后下跌。当前外部环境偏暖，有助于提振市场风险偏好。
流动性维持宽松——央行1万亿逆回购+降准降息空间充裕
央行短期维持流动性宽松的意愿较强。6月共计超过1.6万亿逆回购到期，但央行已在6月6日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），向市场投入大量流动性以呵护信贷投放、对冲MLF到期等。同时，在政府债发行提速、支持实体经济修复的背景下，后续进一步降准降息空间较为充裕。海外方面，5月美国制造业和服务业PMI下滑至荣枯线下，失业率连续3个月维持在4.2%，新增非农就业13.9万人（创2月以来新低）。美元维持弱势，人民币偏强，海外对国内流动性宽松的掣肘较小。历史经验上，填坑后震荡期外资净流入4次，融资净流入6次，当前融资已回流103亿，陆股通成交额回升，股市资金流入有望持续。
历史规律验证——当前条件与上涨案例高度吻合
对比历史7次填坑震荡案例，当前的市场条件与震荡后上涨的案例高度吻合。上涨案例的共同特征包括：政策宽松（当前发改委6月底落地+央行万亿逆回购）；外部事件积极（当前中美通话+俄乌停火）；估值分位数中性（当前PE分位数50%）；行业轮动完成（当前科技补涨+蓝筹补涨）。下跌案例的特征是政策收紧或外部事件负面（2017年301调查、2023年反补贴调查），当前并无此类情况。综合来看，A股短期震荡偏强甚至突破上涨的概率较大，建议关注政策和产业趋势向上的计算机、通信、传媒、机器人、军工、电子，以及预期可能边际改善的创新药、电新、食品、社服、券商、有色、化工。
