民生证券报告指出，兆易创新是利基型存储国产替代的旗帜。据Web-Feet Research报告，公司2023年Serial NOR Flash市占率排名进一步提升至全球第二位。从2Mb到2Gb的全容量覆盖、国内首款2Gb SPI NOR Flash的推出、DDR4 8Gb产品的流片——兆易创新在NOR Flash、SLC NAND和DRAM三条产品线上构筑了完整而协同的产品矩阵。本文拆解兆易创新在利基型存储领域的竞争壁垒与成长路径。
NOR Flash——从全球第三到全球第二的市占率跃升
NOR Flash是兆易创新的基本盘业务。据Web-Feet Research报告，公司2023年Serial NOR Flash市占率排名进一步提升至全球第二位。2021年时兆易创新市占率为23%，位列全球第三，落后于华邦（35%）和旺宏（33%）【22†L23-L24】。两年时间内完成从第三到第二的跃升，反映了公司在产品迭代、客户拓展和成本控制上的综合能力。
兆易创新NOR Flash产品容量覆盖2Mb至2Gb，是国内产品线最齐全的NOR Flash供应商【23†L26-L27】。公司推出国内首款2Gb和首款国产超高速8通道的高性能SPI NOR Flash产品系列，分别适用于物联网设备代码存储应用和5G基站、汽车、工业等领域【30†L29-L30】。大容量产品的推出不仅拓宽了应用场景，也提升了产品的毛利率水平——2017-2022年公司存储芯片毛利率均保持在35%以上【26†L30-L31】。
SLC NAND与DRAM——从单一品类到平台化布局
在SLC NAND Flash方面，兆易创新以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1Gb至8Gb，其中SPI NAND Flash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。SLC NAND主要应用于5G通讯、企业级网关、网络智能监控等终端产品【36†L29-L30】。
DRAM方面，兆易创新DDR4、DDR3L产品在网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域广泛应用【29†L29-L30】。DDR4 8Gb产品已实现流片，预计2024年下半年或年底给客户送样【19†L19-L20】。LPDDR4也在研发中，后续预计导入车载市场【19†L19-L20】。从NOR Flash到SLC NAND再到DRAM，兆易创新在利基型存储领域完成了从单一品类到平台化布局的跨越。
车规市场——国产NOR的主要增量战场
车规NOR是国产厂商主要发力的增量市场。早年汽车中用到存储芯片的地方不多，NOR Flash多用于车载收音机。过去十年中，电子显示屏在汽车中控台渗透率提高，叠加新能源汽车引领的汽车智能化浪潮，车用电子催生NOR Flash需求【24†L29-L30】。
过去收音机需要的NOR Flash容量为1Mb，而中控台则因其图形显示需求需要12Mb至1Gb【24†L29-L30】。读取速度快和高温耐受性是NOR Flash在车规应用普及的原因，并且由于车规系统的稳定性，极少进行写入和擦除操作，NOR Flash成为汽车电子领域的极佳存储芯片【24†L29-L30】。
财务表现与业绩拐点
表：兆易创新盈利预测与财务指标| 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 营业收入（百万元） | 5,761 | 7,645 | 9,359 | 11,237 |
| 归母净利润（百万元） | 161 | 1,156 | 1,697 | 2,356 |
| 每股收益（元） | 0.24 | 1.74 | 2.55 | 3.55 |
| PE | 348 | 48 | 33 | 24 |
2023年兆易创新实现营收57.61亿元，同比下滑29.14%；归母净利润1.61亿元，同比下滑92.15%【30†L29-L30】。2024年前三季度，公司实现营收56.5亿元，同比增长28.56%；归母净利润2.05亿元，同比增长91.87%【30†L29-L30】。营收和利润的同比大幅改善，验证了利基型存储行业周期拐点的判断。
民生证券预计公司2024/25/26年归母净利润分别为11.56/16.97/23.56亿元，对应PE分别为48/33/24倍【30†L29-L30】。随着NorFlash、SLC NAND、DRAM等新品持续推出，产品结构持续优化，长期成长可期【30†L29-L30】。
