国金证券最新发布的2026战略金属行业报告指出，在中美政策同步加码的背景下，战略金属正从单纯的价格牛向价值牛演进。报告系统梳理了锑、稀土、锡、钼四大品种的供需格局，揭示了出口管制、配额增速放缓、缅甸供给扰动等变量如何重塑行业基本面。相较于铜铝等工业金属，战略金属以其更低的丰度和更高的价格弹性，在大国博弈中占据日益重要的战略地位。
战略金属：从价格牛到价值牛的逻辑演变
战略金属与工业金属的核心差异在于其资源稀缺性与需求刚性。2023年数据表明，铜原生产量达2200万金属吨，而钼、锑、锡、稀土（氧化镨钕计）的原生产量分别仅为26、8、29、35万金属吨。战略金属品种产量显著低于铜，但价格普遍更高——锑年均价8.15万元/吨，锡年均价21.63万元/吨，稀土氧化镨钕均价53.2万元/吨。储采比方面，锑和锡远低于铜及其他品种，资源稀缺性更为突出。这一结构性特征决定了战略金属价格对供需边际变化的敏感度远高于工业金属。
在应用端，战略金属以“工业味精”形式存在于新能源车、光伏、风电、军工、半导体等高精尖领域。稀土下游集中于新能源与节能环保，锑在光伏玻璃和阻燃剂中不可或缺，锡是PCB焊接关键材料，钼则是能源化工和高端制造的核心合金元素。下游分布的集中性使得战略金属价格更受特定行业景气度影响，而非宏观经济的广谱波动。
图表：主要战略金属品种与铜对比（2023年）
表1：主要战略金属品种与铜对比（2023年）| 品种 | 原生产量（万金属吨） | 年均价（万元/吨） | 市场规模测算（亿元） | 静态储采比（年） |
|---|
| 铜 | 2200 | 6.83 | 15026 | — |
| 钼 | 26 | 38.1 | 993 | — |
| 锑 | 8 | 8.15 | 68 | — |
| 锡 | 29 | 21.63 | 627 | — |
| 稀土 | 35 | 53.2 | 373 | — |
中美政策同步加码，出口管制重塑贸易格局
2024年11月成为战略金属政策环境的分水岭。美国众议院通过《关键矿产一致性法案》，将能源部关键材料正式纳入关键矿产法律定义；中国商务部、工信部、海关总署联合发布《两用物项出口管制清单》，对锑、镓、锗等部分产品形态实施出口管制。中美双方在关键矿产领域的博弈已从概念界定进入实质性政策落地阶段。
从国内政策对比来看，锑是目前少数仍在执行出口管制的品种，稀土和钨则实行生产配额制。美国2022版关键矿物清单涵盖50种矿产，较2018版细化稀土元素和铂族金属，新增镍和锌。中国2016年《全国矿产资源规划》将24种矿产列入战略性矿产目录，与美国清单重合度较高但在品类划分上存在差异——中国将钼、铜、铁等大宗矿产纳入战略范畴，美国则更侧重关键小金属。
图表：主力品种中美生产、出口政策对比
表2：主力品种中美生产、出口政策对比| 品种 | 是否纳入进出口管制 | 目前是否纳入出口管制 | 是否实行过生产配额制 | 目前是否生产配额制 | 是否位于美国关键矿产清单 |
|---|
| 稀土 | 是 | 是 | 是 | 是 | 是 |
| 锑 | 是 | 是 | 是 | 否 | 是 |
| 钨 | 否 | 否 | 是 | 是 | 是 |
| 锡 | 否 | 否 | 否 | 否 | 是 |
| 钼 | 否 | 否 | 否 | 否 | 否 |
从价格弹性到估值重估的战略价值跃迁
复盘近十年价格周期，战略金属展现出远高于工业金属的价格弹性。2015年8月至2018年5月，铜价涨幅为56%，而锑和锡涨幅分别达118%和77%；2020年1月至2022年2月，铜价上涨94%，锡和锑分别上涨186%和133%，稀土上涨209%。2024年1-7月，在出口管制预期下锑价单边上涨93%，远超铜价18%的同期涨幅。高弹性特征使战略金属成为商品市场中波动率最高的资产类别之一。
A股市场中，战略金属板块市值分布呈现鲜明层次。稀土磁材板块以北方稀土、中国稀土、金力永磁等为代表，合并市值超2000亿元，定位为战略大金属；锑板块以湖南黄金、华锡有色、华钰矿业为代表，市值约474亿元；锡板块锡业股份市值约597亿元；钼板块金钼股份市值约341亿元。小市值叠加高弹性，意味着相关标的有望在供需改善和战略属性增厚双重驱动下，迎来业绩与估值的双升局面。
