造纸行业盈利正呈现明显的结构性分化。东方证券周报显示，文化纸盈利承压下行——铜版纸大型纸企盈利下降69元/吨；白卡纸盈利边际改善——大型纸企上涨10元/吨；箱板纸盈利分化——低档上涨9元/吨、高档下降6元/吨。不同纸种因成本结构和价格走势差异，盈利变化方向截然不同。
造纸行业盈利结构性分化——文化纸承压、包装纸改善
以成品纸与原材料价差指标表征盈利水平，本周造纸行业盈利呈现明显分化。文化纸（双胶纸、铜版纸）盈利整体承压下行，包装纸（白卡纸、箱板纸）盈利有所改善。不同纸种因价格走势和成本结构差异，盈利变化方向分化显著。
文化纸盈利承压——铜版纸大型纸企-69元/吨
文化纸盈利整体下行。双胶纸盈利水平分化——小型纸企上涨45元/吨，大型纸企下降13元/吨。铜版纸盈利水平全面下行——小型纸企下降10元/吨，大型纸企下降69元/吨。
大型纸企盈利降幅显著大于小型纸企，主要因大型纸企通常签订长协浆价，木浆现货价格下跌的利好传导存在时滞，而纸价下跌的冲击更为直接。铜版纸价格下跌68元/吨（-1.2%），跌幅较大，侵蚀盈利空间。文化纸步入行业淡季，需求边际走弱，短期盈利仍将承压。
白卡纸盈利改善——大型纸企+10元/吨
白卡纸是本周盈利改善最明显的纸种。白卡纸小型纸企盈利上涨5035元/吨（基数效应），大型纸企上涨10元/吨。白卡纸价格上涨18元/吨（+0.4%），叠加木浆成本下行，共同推动盈利改善。
白卡纸盈利改善的核心驱动因素包括：白卡纸价格底部小幅回升；木浆现货价格下跌近百元带来的成本下降；以及行业供需格局边际改善。白卡纸大型纸企盈利连续改善，行业景气度有望持续修复。
箱板纸盈利分化——低档+9元/吨、高档-6元/吨
废纸系纸品盈利呈现分化。低档箱板纸盈利上升9元/吨，高档箱板纸盈利下降6元/吨。低档箱板纸价格上涨20元/吨（+0.7%），叠加国废价格上涨，低档箱板纸盈利边际改善。高档箱板纸价格持平，盈利受成本端影响小幅下降。
箱板纸盈利分化的背后反映的是不同档次产品的供需结构和议价能力差异。低档箱板纸受益于废纸价格回暖，盈利改善；高档箱板纸价格弹性较小，盈利相对平稳。
盈利展望——结构分化延续，包装纸盈利有望持续改善
展望后市，造纸行业盈利的结构性分化或将延续。文化纸方面，行业淡季需求走弱，纸价承压，盈利短期难以大幅改善。包装纸方面，国废价格上涨形成成本支撑，下游需求边际改善，叠加新增供给放缓，盈利有望持续回暖。
废纸系纸品行业2025年新增供给增速明显放缓，整体供需有望逐步改善。推荐关注玖龙纸业、山鹰国际等废纸系龙头，以及林浆纸一体化龙头太阳纸业。
各纸种盈利变化对比| 纸种 | 小型纸企盈利变化（元/吨） | 大型纸企盈利变化（元/吨） | 价格变化 |
|---|
| 双胶纸 | +45 | -13 | -5元/吨 |
| 铜版纸 | -10 | -69 | -68元/吨 |
| 白卡纸 | +5035 | +10 | +18元/吨 |
| 低档箱板纸 | +9 | — | +20元/吨 |
| 高档箱板纸 | -6 | — | 持平 |
数据来源：卓创资讯，东方证券研究所
