造纸行业内部业绩分化显著，特种纸和卫生护理用纸龙头表现远优于包装纸和文化纸企业。中原证券2025年度策略报告指出，24Q3造纸行业仅33%公司营收正增长，增速靠前企业多分布在特种纸和护理用纸领域。仙鹤股份24Q3营收+20%、百亚股份近7季度双位数增长、太阳纸业林浆纸一体化稳健经营。推荐优先选择具备林浆纸一体化优势的头部企业及特种纸细分行业龙头。
造纸行业24Q3业绩分化，特种纸和护理用纸领跑
24Q3造纸行业27家上市公司中，仅9家（33%）营收正增长，11家（41%）利润正增长。增速靠前公司主营产品多分布在卫生护理用纸和特种纸领域——百亚股份（卫生巾/成人失禁用品）近7个季度营收维持双位数增长，24Q3营收+51%；民士达（芳纶纸特种纸）连续7季度营收正增长，24Q3+14%；仙鹤股份（特种纸龙头）24Q3营收+20%，归母净利润+132%；太阳纸业（林浆纸一体化龙头）24Q3营收+6%，利润-21%但优于行业平均。包装纸和文化纸企业营收增速排名相对靠后，晨鸣纸业24Q3营收-17%、利润-821%。
特种纸龙头——仙鹤股份：林浆纸一体化布局持续推进
仙鹤股份是特种纸行业龙头，拥有年生产能力超160万吨，产品涵盖烟草用纸、家居装饰用纸、食品包装用纸、医疗用纸等九大系列。“林浆纸用一体化”全产业链布局逐步落地——广西和湖北两大百亿项目按计划推进，以弥补上游制浆短板。24Q3营收+20%、归母净利润+132%，盈利弹性显著。建成投产后公司市场占有率将显著增长，规模效应大幅提升。中原证券推荐关注。
卫生护理用品龙头——百亚股份：渠道拓展驱动高增长
百亚股份是国内一次性卫生用品领域领先品牌，产品涵盖卫生巾、成人失禁用品、婴儿纸尿裤等。线上线下渠道拓展情况良好，同时布局新兴渠道发展。24Q3营收+51%，近7个季度均维持双位数增长，增速领跑造纸全行业。后续将进一步优化和丰富产品线、拓展营销网络、提高研发创新能力，扩大经营规模，提高品牌力和市场份额。中原证券给予“增持”评级。
林浆纸一体化龙头——太阳纸业：穿越周期的稳健之选
太阳纸业是造纸行业龙头，产品涵盖包装纸、文化纸、生活用纸、特种纸等全品类。山东、广西、老挝“三大基地”持续推进林浆纸一体化战略，具备自制浆线产能，掌握原料优势、盈利相对稳定。在建项目稳步推进持续提升产能，行业龙头地位进一步夯实。24Q3营收+6%（优于行业-4.28%），利润-21%（优于行业-76.51%），经营韧性体现明显。在造纸行业盈利普遍承压背景下，林浆纸一体化头部企业具备穿越周期的能力。
华旺科技——装饰原纸细分龙头
华旺科技是国内装饰原纸行业龙头企业之一，已跻身全球高端装饰原纸行业前列。拥有杭州和马鞍山两大生产基地，各类装饰原纸品种500余个，在中高端市场具有较强消费引导力。马鞍山华旺年产18万吨特种纸生产线扩建项目二期建成投产后，公司市占率将进一步提升。24Q3营收-19%、利润-34%，短期承压但中长期成长路径清晰。
表：造纸行业重点公司业绩对比（2024Q3）| 公司 | 主营产品 | 24Q3营收增速 | 24Q3利润增速 | 核心优势 |
|---|
| 百亚股份 | 卫生巾/成人失禁用品 | +51% | +16% | 近7季度双位数增长 |
| 仙鹤股份 | 特种纸 | +20% | +132% | 林浆纸一体化推进中 |
| 民士达 | 芳纶纸 | +14% | +13% | 连续7季度正增长 |
| 太阳纸业 | 全品类造纸 | +6% | -21% | 林浆纸一体化龙头 |
| 华旺科技 | 装饰原纸 | -19% | -34% | 细分行业龙头 |
