招商银行研究院船舶工业专题报告指出，本轮造船市场高景气度中期内仍有望延续。需求端，全球船队老化加速+航运绿色化支撑新造船需求，克拉克森海运指数较十年均值高33%，船东净收益2000亿美元具备投资能力。供给端，全球活跃船厂从2008年1035家降至2024年374家（-63%），手持订单覆盖率3.66年。中国造船产能利用监测指数达894点（2012年以来最高）。中短期产能扩张相对温和，产能利用率有望维持高位，头部造船厂未来3年作业量有保障。
需求端——老船更新+绿色化，船东有能力持续投资
全球船队老化加速，老船更新是新造船订单的核心驱动。从三大船型船龄结构看，未来5年大量船舶将进入报废年限。集装箱船在手订单运力占比24.49%相对较高，但干散货船（9.9%）和油轮（7.5%）在手订单运力占比仍处历史低位。油轮待拆解船舶占比高，2023年油船订单已触底反弹，新造船订单持续性较强。
航运绿色化加速船队更新。欧盟2024年将航运业纳入碳排放交易体系（EU ETS），停靠欧洲码头的船舶需为碳排放购买配额。IMO面向全球国际航线提出减排目标，2030年国际航运平均CO2排放强度较2008年减少至少40%。量化指标强制增加不达标船舶运营成本，航运公司不得不推动船队更新换代以保持长期竞争力。
航运市场景气延续，船东现金流持续优化。克拉克森海运指数较过去十年平均水平高33%。2024年全球货运船队预计收益3300亿美元，净收益2000亿美元，远大于全球新造船投资订单总额。船公司资产负债表修复，具备新船投资能力。世界政治局势不确定性及全球贸易结构重构将使航运市场价格有望持续在中位波动。
供给端——产能出清奠定复苏基础，扩产相对适度
十年低迷期大量造船厂被迫退出市场。2008年金融危机后商用运输船订单骤减，2014年原油价格暴跌使海工市场出现大量弃单。2024年全球活跃接单船厂374家，较2008年峰值1035家下降63%。全球前十大造船集团订单占比接近70%，行业集中度大幅提升，过剩产能出清为本轮复苏奠定基础。
手持订单覆盖率持续处于高位。截至2024年11月全球船厂手持订单5533艘、3.5亿载重吨，达2012年以来高位。手持订单覆盖率3.66年，船厂未来三年生产排期已满。中国造船产能利用监测指数持续上行，2023年末达894点，为2012年以来最高水平，核心船厂已接近满产。
本轮产能扩张与2000-2010年存在显著差异，产能增长相对温和。产能投资主体以行业内成熟玩家为主，基于在手订单进行审慎决策；供应链国产化率已达90%以上，核心主机由中船集团掌控暂无扩产计划。2021年至今已披露扩产项目总年产能预计820万CGT（新建440万+重启390万），预计2030年完成释放，全球造船产能将恢复至2010年峰值的80%。
新造船价格——供需关系主导，船厂盈利滞后释放
新造船价格是新造船市场供需关系的直观反映。2020年克拉克森新造船价格指数开始上行，初期存在造船板价格上涨带动因素，但2021年中以后造船板价格持续走低而新造船价格仍持续走高，说明供需关系成为主导价格的核心因素。当前新造船价格指数已接近2008年历史峰值，但经通胀调整约为峰值的70%，考虑绿色化带来的船舶价值增加，船价仍可能存在上涨空间。
造船企业营收景气度变化滞后于新造船市场1-2年。造船厂从接单到交船通常需2-3年，大型船舶排期更长。船厂大多采用时段法按建造进度确认收入（中船集团体系采用时点法按交付确认），经营景气度滞后于市场景气度变化。
中国头部造船厂正处于盈利释放期。2020年以来所签订单收入逐步在2023-2027年间释放。扬子江2024H1营收130.5亿元（+15.3%），归母净利润31亿元（+77%），净利率从15.2%提升至23.4%。未来确认收入的“价”将随订单价格上涨而提升，“量”随建造效率提升而增加，成本端造船板价格维持低位，船厂盈利能力有望持续改善。
风险与展望——订单增速放缓但高景气延续
展望未来，需求端老船更新+绿色化及船东良好财务表现将支撑造船市场常规需求；供给端产能仍在增长但相对适度，高基数下新造船订单增速将放缓或转负，但新造船订单量仍有望维持中高位。头部造船企业未来3年作业量有保障，量价齐升及成本、汇率将对船厂盈利能力提供支撑。
需警惕的风险：船东过度投资带来的交付风险、地缘政治及宏观经济不确定性、绿色转型进程不及预期等。总体而言，造船行业景气度有望延续，船厂高景气窗口期持续。
全球造船市场核心指标| 指标 | 数据 | 趋势判断 |
|---|
| 活跃船厂数量 | 374家（2024） | 较2008年峰值1035家-63% |
| 手持订单覆盖率 | 3.66年 | 船厂排期已满 |
| 中国CCI指数 | 894点（2023） | 2012年以来最高 |
| 新造船价格指数 | 接近2008年峰值 | 经通胀调整约为70% |
| 克拉克森海运指数 | 较十年均值高33% | 维持高位 |
