西部证券报告展望在线旅游行业前景，指出中国在线旅游预订渗透率45.2%（2024年6月），仍低于2019年同期的48.9%，具备较大提升空间。2024年旅游收入同比增长17.1%，人均旅游收入已超2019年水平（恢复率107.4%）。同程旅行卡位下沉酒旅市场，与携程、美团形成错位竞争。本报告全面分析在线旅游行业景气度、渗透率提升空间与投资机会。
在线旅游渗透率45.2%，较2019年仍有提升空间
截至2024年6月，中国在线旅游预订渗透率45.2%，受疫情影响较2019年同期的48.9%有所下滑。在线旅游用户量近5亿，较疫情前大幅增长。随着数字化进程推进和下沉市场用户习惯培养，在线旅游渗透率有望重回并超越疫情前水平，行业增量空间广阔。
旅游市场全面复苏，人均旅游收入超2019年
2024年出游人数同比增长14.8%，旅游收入同比增长17.1%。人均旅游收入已超过2019年水平，恢复率107.4%。2023年春节后各节假日出游人数及旅游收入恢复率均高于2019年水平。2025年清明假期出游人数及旅游收入已全面超过2019年同期。旅游行业复苏态势明确。
铁路航空客运量双超2019年，出行需求旺盛
2024年铁路客运量较2019年增长17.8%，航班客运量较2019年增长10.6%。铁路和航班客运量在2023年快速反弹，2024年维持双位数增长。铁路客运恢复好于航班（2023年已超2019年，航班2024年方超），表明国内经济活动频繁、出行需求复苏向好，为OTA平台持续增长提供坚实需求基础。
同程旅行估值：2025E PE 18.5x低于可比公司均值
预计同程旅行2025-2027年归母净利润25.64/31.92/38.61亿元，对应EPS 1.10/1.37/1.65元。参考可比公司2025E PE：携程18x、美团22x、Booking 28x，均值23x。同程旅行2025E PE 18.5x低于行业均值，考虑到公司下沉市场卡位优势和酒管业务成长性，估值具备吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。
表5：OTA可比公司估值对比（截至2025年6月10日）| 公司 | 代码 | 2025E EPS | 2026E EPS | 2025E PE | 市值（亿港币） |
|---|
| 携程集团-S | 9961.HK | 24.21 | 27.52 | 18 | 3，482 |
| 美团-W | 3690.HK | 5.98 | 7.92 | 22 | 8，823 |
| Booking | BKNG.O | 194.44（美元） | 222.01（美元） | 28 | 14，145 |
| 均值 | | | | 23 | |
| 同程旅行 | 0780.HK | 1.10 | 1.37 | 18.5 | 515 |
