兴业证券西欧新能源客车报告对宇通客车在西欧市场的利润弹性进行了详细测算。乐观/中性/悲观情景下，2030年西欧新能源客车市场对宇通贡献利润分别为33/23/10亿元，相对公司2024年预测归母净利润弹性分别为95%/66%/28%。宇通在西欧新能源客车市占率从2024H1的21%有望在2030年提升至27-35%，单车盈利约50万元，西欧出口有望成为宇通重要的利润增长极。
利润弹性测算：乐观情景33亿，相对2024年净利弹性95%
兴业证券报告对宇通客车在西欧新能源客车市场的利润弹性进行了详细测算。核心假设包括：
市占率方面，宇通在西欧新能源客车市场从2020年不足5%升至2024H1的21%，整体提升趋势确定性强。乐观/中性/悲观情景下2030年市占率分别假设35%/27%/18%，对应西欧新能源客车销量中的宇通销量分别为8651/5204/2413辆。
单车盈利方面，宇通国内市场毛利率近六年平均21%，海外销售毛利率30%，考虑西欧为高溢价市场，假设西欧新能源客车毛利率为35.5%。宇通整体近六年四项固定费用率合计平均17.2%，粗略估计西欧新能源客车净利率约18%。结合宇通出口到西欧市场纯电客车均价，得到单车盈利约50万元。
测算结果：乐观情景下2030年贡献利润33亿元，相对2024年预测归母净利润（约34.7亿元）弹性95%；中性情景下23亿元弹性66%；悲观情景下10亿元弹性28%。
宇通相对外资三大优势：技术领先、规模效应、战略地位更高
宇通在西欧新能源客车市场的利润弹性源于相对于外资的系统性优势：
第一，产品技术领先且形成正向循环。宇通三电技术自研自产，领先外资“拼装”模式。宇通产品迭代升级是整体进行的，通过驾驶、安全、节能、舒适等消费体验升级占领客户心智。2023年BusWorld客车展获“优秀设计”和“出色环保”两项大奖，品牌获权威认可。
第二，产量规模远超外资，成本优势显著。宇通客车年销量规模远超Traton集团旗下三个品牌合计，电动客车销量为Traton整个集团数倍。无论从客车整体还是新能源产量，宇通规模效应优势显著。规模效应转化为现金流健康和成本竞争力，形成正向循环。
第三，电动客车业务战略地位更高。外资品牌客车业务在集团内部属于盈利水平相对低的业务，收入占比较低（沃尔沃仅4.3%），电动化率整体较低，新能源转型需增加额外资源投入，可能拖累整体业绩表现。宇通客车是主业，新能源转型是核心战略而非辅助项目。
表5：西欧新能源客车市场宇通客车利润弹性测算| 情景 | 2030年宇通西欧新能源销量 | 单车盈利 | 利润贡献 | 相对2024年净利弹性 |
|---|
| 乐观 | 8651辆 | 约50万元 | 33亿元 | 95% |
| 中性 | 5204辆 | 约45万元 | 23亿元 | 66% |
| 悲观 | 2413辆 | 约40万元 | 10亿元 | 28% |
西欧市场是宇通全球化战略的关键增量
西欧新能源客车市场对宇通具有战略意义。兴业证券报告认为，西欧是全球客车市场中技术要求最高、品牌壁垒最强的区域之一。宇通在西欧市场的成功不仅带来利润增量，更是品牌全球化的关键里程碑。
西欧新能源客车市场6年销量有望翻倍，宇通作为市场份额第一的品牌有望充分受益。宇通在全球市场多元化布局，降低单一市场需求波动影响；背靠中国市场生产和销售带来的规模效应有望保持；电动客车产品和品牌在西欧市场已经得到较高认可。
后续主要风险因素为西欧可能出台限制性政策或提高关税。但兴业证券报告认为，从目前市场供需关系、西欧市场碳排放要求以及客车在外资集团中的业务地位来讲，整体风险较低。西欧市场缺乏优质供给，创业型本土企业交付延迟、产品质量问题频现，中国客车企业填补市场空缺是双方共赢的选择。看好宇通西欧新能源出口带来的销量和利润弹性。
