运营商云业务正成为电信行业增长的核心引擎。天风证券研究报告指出，2024H1三大运营商云业务收入合计达1373亿元，移动云504亿元（+19.3%）、天翼云552亿元（+20.4%）、联通云317亿元（+24.3%）。2024年新兴业务收入4348亿元（+10.6%），在电信业务收入中占比提升至25%。运营商凭借云网融合、属地服务和安全可信的差异化优势，云业务有望持续高增长，成为重估运营商价值的关键变量。
运营商云业务收入高速增长，天翼云领跑
2024H1，天翼云收入552亿元（+20.4%），全面升级产品及生态矩阵，迈入智能云的新发展阶段；移动云收入504亿元（+19.3%），锚定“一流云服务商”目标，IaaS+PaaS收入份额稳居业界前五；联通云收入317亿元（+24.3%），算力规模和产品能力均实现突破，打造一批政务云、企业云、医疗云标杆项目。三大运营商云业务合计收入1373亿元，保持20%左右增速。2024年全年云计算业务收入同比增长13.2%，对电信业务收入增长贡献率达78%。
移动云——“五融”优势打造一流云服务商
移动云以“央企保障、安全智慧、算网一体、属地服务”为品牌支撑，充分发挥“融网、融数、融智、融边、融安全”五融优势能力。24H1收入达到504亿元，同比增长19.3%，IaaS+PaaS收入份额稳居业界前五。移动云聚焦智能算力建设，打造一朵智能、智慧、安全可信可控的云，提供更优质的算力服务，引领云计算产业发展。
天翼云——云服务国家队，加速向智算云升级
天翼云是云服务国家队，以“云网融合、安全可信、绿色低碳、生态开放”四大优势提供全栈云服务。天翼云4.0在“2+4+31+X”云网融合资源布局基础上战略升级，全面推进“一城一池”战略。作为国家云的框架全面成型，天翼云适应大模型时代新要求，加速向智算云全面升级。24H1收入552亿元（+20.4%），持续领跑运营商云市场。
联通云——“安全数智云”品牌差异化竞争
联通云以云计算国家队、数字化转型算力引擎的责任担当，树立“安全数智云”品牌形象，形成“安全可靠、云网一体、数智相融、专属定制、多云协同”的特色优势。升级后的联通云在技术创新、产业赋能、生态共建上迭代出新。24H1收入317亿元（+24.3%），增速在三家中最快，算力规模和产品能力均实现突破。
运营商云业务的估值重估逻辑
运营商云业务增长具有三重驱动：第一，云网融合天然优势——运营商拥有全国最广泛的网络资源和数据中心布局，可提供差异化的云网一体化服务；第二，安全可信的央企背书——在数据安全和合规要求日益提升的背景下，运营商云作为“国家云”定位获得政策支持；第三，属地化服务能力——运营商在各省市的属地团队可提供贴身服务，在政务云、医疗云、企业云等细分市场具备独特竞争优势。伴随AI算力需求的爆发式增长，运营商闲置云端算力有望得到充分利用，云、IDC和算力资源利用率有望显著提升，从而带来重估机会。
三大运营商云业务H1收入对比（2024年）| 运营商 | H1收入（亿元） | 同比增长 | 核心定位 |
|---|
| 天翼云 | 552 | 20.4% | 云服务国家队 |
| 移动云 | 504 | 19.3% | 一流云服务商 |
| 联通云 | 317 | 24.3% | 安全数智云 |
投资建议与受益标的
AI时代下的运营商，云、IDC和算力资源利用率有望显著提升，从而带来重估机会。重点推荐中国移动、中国电信、中国联通。移动云锚定一流云服务商，持续巩固IaaS+PaaS市场份额；天翼云作为国家云框架全面成型，加速向智算云升级；联通云树立“安全数智云”品牌差异化定位。运营商云业务持续向好，DeepSeek接入有望进一步驱动算力需求释放。
