国金证券通信报告指出，运营商板块攻防兼备——分红稳步提升提供红利属性，资本开支向AI算力倾斜赋予成长属性。2024年中国移动/中国电信/中国联通股利支付率分别达75.4%/74.1%/62.4%，同比提升5.5/5.6/8.8pct。5G建设进入尾声，资本开支总额下降但AI算力投资大幅增长，中国移动算力预算373亿元且推理投资不设上限。
分红稳步提升，运营商红利属性凸显
过去五年三大运营商分红均稳步提升。2024年中国移动/中国电信/中国联通股利支付率分别为75.4%/74.1%/62.4%，同比+5.5pct/+5.6pct/+8.8pct。从每股股利看，中国移动每股股利达5.09元，远高于其他运营商，红利属性最为突出。运营商作为红利型资产，配置价值凸显。中国移动凭借75.4%的股利支付率和绝对领先的每股股利金额，在运营商板块中最为受益于红利投资策略。
5G建设进入尾声，资本开支向AI算力倾斜
截至25年4月，国内5G基站已达443.9万个，占移动基站总数的35%，5G大规模新建阶段基本结束，运营商投资额缩减。但资本开支结构发生重大变化——向AI算力大幅倾斜。中国移动2025年算力预算373亿元，AI推理算力投资不设上限。中国联通算力投资2024年同比+19%，2025年计划同比+28%。中国电信2025年算力投资将同比增长22%，并根据市场需求灵活调整额度。
中国电信——量子通信赛道领先，IDC和云业务有望高增
中国电信在量子通信赛道优势显著。公司收购“量子通信领域龙头”国盾量子21.86%股权，积极推进16个重点城市量子城域网建设。“天衍”量子计算云平台入选2024年央企十大国之重器，是全国单台比特数最多的超导量子计算机，也是全球首个具备量子优越性能力的超量融合云平台。
世界量子通信市场规模增长迅速，根据ICV TA&K和光子盒研究院预计，2025年为27.3亿美元，2030年达172.7亿美元，2024-2030年CAGR高达54.09%。中国将量子科技纳入“十四五”规划及国家重大科技项目，当前量子科技正处在技术突飞猛进、应用逐步成熟的关键时点。
算力投入赋予运营商成长属性
运营商加大AI算力投资有望带来IDC和云业务收入同比高增。中国移动2025年算力预算373亿元，中国电信算力投资同比增长22%，中国联通算力投资同比增长28%。AI算力投入将赋予运营商更大的成长性，与分红稳步提升共同构成“攻防兼备”的配置逻辑。三大运营商在AI算力基础设施建设中占据核心地位，资本开支向AI算力倾斜的趋势有望持续，云业务和IDC业务收入增速有望进一步提升。
