在中国铝行业绿色低碳转型的浪潮中，云铝股份是极具代表性的样本。渤海证券研究所最新研报显示，公司是国内唯一完成铝土矿、氧化铝、原铝、铝加工全产业链ASI审核的企业，生产用电中绿电比例超80%，碳排放仅为煤电铝的20%左右。2024年受益于云南来水改善，公司提前复产，前三季度归母净利同比增长52.49%。本文基于渤海证券研报，深度解析云铝股份的绿色铝一体化战略与竞争优势。
从地方铝厂到中铝旗下绿色铝龙头
云铝股份前身为云南铝厂，始建于1970年，1998年在深交所上市，1999年跃升为全国十大重点铝企业。2019年公司加入中铝集团，实控人为国务院国资委，中国铝业直接持股29.10%。加入中铝集团后，公司充分享受龙头企业在政策、资源、管理和技术方面的协同优势。
公司坚持走绿色低碳发展之路，实施绿色铝材一体化发展战略，业务覆盖铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用炭素全产业链。主要产品包括重熔用铝锭、高精铝、圆铝杆、铝合金、铝焊材等，同时积极开拓原铝固废资源综合利用、再生铝等循环经济业务。
全产业链布局构筑一体化优势
公司拥有铝土矿产能约160-200万吨/年，氧化铝产能140万吨/年，原铝产能305万吨/年，合金及加工产能160万吨/年，阳极炭素权益产能111.5万吨/年。原铝产能分布于云南省曲靖、昭通、文山等地，依托丰富的水电资源实现绿色生产。
从产业链自给率看，铝土矿自给率约47.6%-59.5%，氧化铝自给率约23.5%，阳极炭素自给率约73.1%。氧化铝自给率偏低是公司成本端的主要短板，但控股股东中国铝业氧化铝产能全球第一，可为公司提供稳定供应渠道。2023年公司从中国铝业的采购额占总采购额的62.5%。
表1：云铝股份全产业链产能布局| 产业链环节 | 产能 | 自给率 |
|---|
| 铝土矿 | 160-200万吨/年 | 约47.6%-59.5% |
| 氧化铝 | 140万吨/年 | 约23.5% |
| 阳极炭素（权益） | 111.5万吨/年 | 约73.1% |
| 原铝 | 305万吨/年 | — |
| 合金及加工 | 160万吨/年 | — |
绿色铝价值——全产业链ASI认证构筑长期壁垒
云铝股份是国内绿色铝的先行者。根据公司公告，2024年上半年公司生产用电结构中绿电比例达80%以上；公司生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%左右。公司是国内首批获得产品碳足迹认证的企业之一，主要产品碳足迹水平处于全球领先，获得南方区域首批绿色电力“双证”。
更为稀缺的是，云铝是中国唯一一家完成铝土矿、氧化铝、原铝、铝加工全产业链ASI审核的企业。ASI（铝业管理倡议）是全球铝行业最权威的可持续性标准认证，覆盖环境、社会、治理三大维度。全产业链认证意味着从采矿到加工每一个环节都符合国际绿色标准，这一壁垒在国内外铝企中极为稀缺。
2024年业绩反转验证一体化弹性
2023年受云南枯水期限电限产和铝价中枢下行影响，公司营收和归母净利均承压。2024年云南来水情况较好，水电供应充足，公司提前复产提升产量。2024年前三季度公司营收391.86亿元，同比增长31.67%；归母净利38.20亿元，同比增长52.49%。
从盈利能力看，2024年前三季度毛利率14.65%，同比微降0.39pct；净利率11.28%，同比提升1.27pct。净利率提升快于毛利率，反映公司降本增效成果显著。期间费用率降至1.34%，资产负债率降至24.99%，均创近年新低。随着氧化铝价格回落和产能利用率维持高位，2025年公司业绩弹性有望进一步释放。
