2025Q3运动鞋服品牌零售同比表现可能逊于其他消费行业，但中长期看行业仍将保持较高景气度——这是广发证券对运动鞋服行业前景的核心判断。品牌端，库存健康、龙头壁垒深化；代工端，关税扰动不改长期集中度提升趋势。户外跑步高景气、耐克反转预期、产能全球化布局，三大变量将塑造行业未来格局。
品牌零售端前景：短期磨底，中长期景气向上
短期展望（2025Q3）
受上年同期基数扰动（2024Q3部分品牌流水基数较高），且终端消费环境弱复苏，预计2025Q3运动鞋服品牌零售行业同比表现可能逊于其他消费行业。但各公司经营策略稳健，以保份额为主，不会出现大幅度的渠道库存积压或价格战。
中长期展望
行业仍将保持较高景气度，核心驱动力包括：
运动参与率持续提升：中国全民健身战略深入推进，跑步、户外、健身等运动参与人数持续增长，运动鞋服作为功能性消费品需求刚性较强。
消费升级与细分赛道：消费者从"拥有一双运动鞋"向"不同场景不同鞋"升级，户外、跑步、篮球、健身等细分赛道均存在专业化需求。户外品牌（迪桑特、可隆、始祖鸟等）持续高增长印证了这一趋势。
龙头壁垒深化：头部品牌在营销（奥运营销、顶级运动员代言）和研发（中底科技、面料科技）两大维度的投入持续加大，中小品牌追赶难度提升，行业集中度有望进一步向头部集中。
关键趋势：户外跑步高景气延续
2025Q2安踏旗下其他品牌（迪桑特、可隆）流水增速50%-55%，大幅领先行业平均。户外运动从"小众"走向"大众"的趋势仍在延续。特步在跑步赛道的深耕使其在专业跑者中的品牌忠诚度持续提升。
建议关注旗下有高景气度户外或跑步垂类赛道品牌的龙头公司，以及持续迭代推出创新性或者更具性价比新产品的企业。
代工端前景：黎明前的调整，长期逻辑清晰
短期扰动因素
美国对等关税：对出口美国的运动鞋服产品加征关税，直接影响代工企业的订单量和盈利能力。但龙头代工企业已通过产能全球化布局（越南、印尼、柬埔寨等）进行对冲，实际影响有限。
海外品牌需求较弱：耐克正处于去库存周期，订单偏弱直接影响丰泰企业等高度依赖耐克的代工企业。但去库存周期终将结束，耐克预计2026财年有望实现反转。
新工厂产能爬坡：华利集团等企业的新工厂处于爬坡阶段，短期利润率承压。但产能爬坡是正常经营节奏，中长期将贡献增量收入和利润。
中长期逻辑
行业集中度提升：中小代工企业在关税、成本、环保等多重压力下加速退出，订单向龙头集中。申洲国际、裕元集团、华利集团等龙头市场份额持续提升。
产能全球化布局：龙头代工企业在东南亚的产能布局已经成熟，未来将根据客户需求和关税政策灵活调配产能，抗风险能力显著强于中小代工企业。
客户结构优化：代工龙头在巩固老客户份额的同时积极开拓新客户（如华利集团新客户贡献显著增长），降低单一大客户依赖度，收入结构更加均衡。
耐克反转的潜在催化
耐克当前正处于去库存周期，若2026财年实现业绩反转，将直接利好产业链上游代工企业：
- 丰泰企业：对耐克依赖度最高，受影响最大，反转弹性也最大
- 裕元集团：耐克为重要客户，订单恢复将直接改善产能利用率
- 华利集团：耐克订单占比相对较低，但仍是重要客户之一
行业核心指标展望
| 指标 | 2025H1实际 | 短期展望 | 核心驱动因素 |
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| 品牌零售营收增速 | +7.9% | Q3承压，Q4有望回升 | 基数效应、消费政策 |
| 品牌零售净利增速 | +7.6% | 与收入增速匹配 | 费用管控、毛利率稳定 |
| 代工营收增速 | +9.5% | 有望维持中高单位数 | 新客户开拓、订单转移 |
| 代工净利增速 | -4.1% | 有望逐季改善 | 产能爬坡完成、关税消化 |
| 品牌存货周转天数 | 105天 | 维持健康水平 | 各公司稳健经营策略 |
投资策略总结
品牌零售端：推荐安踏体育（多品牌矩阵完善、户外品牌高增长）、李宁（专业运动定位清晰、品牌势能强劲）、特步国际（跑步赛道深耕、主品牌稳健）。
代工端：推荐申洲国际（一体化产业链壁垒、核心客户份额提升）、华利集团（新客户贡献显著、产能爬坡后利润率修复）、晶苑国际（行业集中度提升受益者、稳健经营）。
关注耐克反转机会：若耐克2026财年业绩反转，丰泰企业、裕元集团等有望受益。
风险提示：宏观经济下滑的风险、汇率波动的风险、劳动力成本上升的风险。
