民生证券2025年中期策略报告指出，运动鞋服赛道景气度持续优于整体鞋服市场，而户外细分垂类景气度更显著优于整体运动赛道。2019-2024年，我国整体鞋服行业销售额5年CAGR仅0.43%，运动服装类CAGR达5.2%，户外赛道整体CAGR更高达13.8%。据欧睿和弗若斯特沙利文预测，2024-2029年运动鞋销售额CAGR 4.9%、运动服CAGR 6.9%，户外鞋服服饰CAGR有望达16%。户外运动热度细分至跑步、徒步、骑行、滑雪等场景，催生多样化功能性需求，小众品牌快速崛起，运动鞋服市场集中度持续分散。25Q1安踏主品牌高单增长、户外品牌65-70%增长，索康尼40%+增长，聚焦确定性赛道的龙头品牌持续受益。
运动鞋服赛道韧性凸显，户外垂类景气度全面领先
运动鞋服是整体鞋服行业中增长最具韧性的细分赛道。2019-2024年，整体鞋服行业销售额CAGR仅0.43%，但运动服装类CAGR达5.2%、运动鞋类CAGR达4.9%，增速差距显著。据欧睿预测，未来5年整体鞋服销售额CAGR约1%，运动鞋CAGR 4.9%、运动服CAGR达到6.9%，运动赛道增速持续领先行业5-6个百分点。户外赛道景气度更为突出——2019-2024年户外整体市场规模CAGR达13.8%，其中服装CAGR 14.7%、鞋类CAGR 12.8%。据弗若斯特沙利文预测，未来5年运动户外鞋服服饰市场CAGR有望达16%。户外运动的爆发式增长得益于疫情后人们对户外健康生活方式的追求，以及跑步、徒步、骑行、滑雪等细分场景的持续扩容。
运动及户外鞋服行业增速对比（CAGR）| 品类 | 2019-2024年CAGR | 2024-2029E CAGR |
|---|
| 整体鞋服 | 0.43% | 约1% |
| 运动服装 | 5.2% | 6.9% |
| 运动鞋 | 4.9% | 4.9% |
| 户外整体 | 13.8% | 16%（预测） |
户外运动风潮驱动小众品牌崛起，市场集中度持续分散
户外运动的场景细分正在重塑运动鞋服竞争格局。不同运动场景带动不同功能性需求——跑鞋（ON、HOKA、索康尼）、徒步鞋（可隆）、冲锋衣（始祖鸟、凯乐石）、滑雪服等，使得小众品牌快速崛起并分流传统巨头市场份额。运动鞋服CR3从2019年的46.7%下降至2024年的36.1%，CR5从58.6%降至52.5%。25Q1各品牌流水增速印证了分化趋势：安踏主品牌高单增长，FILA高单增长，户外品牌整体65-70%增长（迪桑特接近翻倍）；特步中单增长，索康尼40%+增长；361度10-15%增长。传统品牌增速稳健但户外细分品牌增速更优，体现消费者需求向专业化、细分化方向发展。各品牌积极应对：品类上推出细分场景产品（安踏PG7跑鞋、风暴甲，可隆MOVEALPHA徒步鞋，李宁万龙甲冲锋衣）；渠道上推出细分店型（潮鞋店、跑鞋店）以深度挖掘消费者需求。
安踏体育——主品牌强韧性+户外品牌高景气双轮驱动
安踏体育是运动户外赛道确定性最强的标的。主品牌势能持续向上——2024年推出安踏冠军和超级安踏店，冠军店店效较传统门店高一倍以上、部分超级安踏店已达传统门店三倍。FILA调整效果显著，25年1月FILA品牌CEO由原FILA FUSION总裁接任，产品端继续打造鞋类百万IP拉动增长。户外品牌（迪桑特、可隆）受益于户外赛道高景气，24年整体户外品牌收入增速超50%，25Q1增速65-70%（迪桑特接近翻倍）。公司4月宣布收购狼爪，进一步完善户外系列品牌覆盖版图。海外方面，公司加速全球化布局，规划5年内安踏品牌海外收入占比达15%，截止2024年东南亚已开门店超240家。建议关注安踏体育。
滔搏与特步国际——高弹性标的各具看点
滔搏是低估值高股息标的，具备Nike修复弹性。FY2025因Nike产品销售下滑导致库存积压、采取主动去库策略，毛利率承压。随着存货周转率提升，折扣力度收窄将带来盈利弹性。截至FY2025公司门店总数处于近年来相对低位，结构优化为FY2026门店扩张奠定基础。Nike新CEO上任后逐步改善产品和渠道问题，传导至滔搏或将带来显著弹性。公司现金分红率维持在97.54%-139.08%，回报股东意愿强。特步国际受益于跑步经济持续高景气——2024年全国路跑赛事749场、总规模704.86万人次，较2023年增长约100万人次。特步在2024年国内主要大城市马拉松全局选手中平均跑鞋穿着率33.2%（排名第一），2025年厦门马拉松穿着率达42.8%。高端品牌索康尼2024年收入破10亿，经营净利润率提升5.2pct至6.3%，盈利改善持续兑现。
