国信证券研报显示，投入资本回报率（ROIC）方面，受整体收入、利润情况向好驱动，各厂商2024年三季度ROIC均呈现上行趋势。回顾近三年，AI需求推动各厂商资本开支大幅上行，ROIC受到明显影响呈下行趋势。24Q3受AI、云服务等需求驱动，各厂商净利润实现同环比大幅增长，推动ROIC明显回升。资本效率拐点或已显现。
三年AI投资周期——先投入后回报的ROIC演变
回顾近三年数据，AI需求推动各厂商资本开支大幅上行，公司的ROIC表现受到明显影响，整体呈现下行趋势。2022年-2023年间，各厂商为应对AI算力需求增长，大量投入服务器、GPU、数据中心等基础设施，资本开支大幅攀升的同时短期回报率承压。
2023年，微软、谷歌、亚马逊先后将服务器估计使用年限从四年延长至六年，反映了对AI基础设施长期价值的判断，同时也部分缓解了折旧对利润的短期压力。然而，大规模资本开支的折旧摊销成本在短期内仍对ROIC形成压制。
24Q3 ROIC全面回升——AI收入拐点确认
24Q3，受AI、云服务等需求驱动，各厂商净利润实现同环比大幅增长，推动公司ROIC数据在三季度明显回升。微软、亚马逊、谷歌、Meta四家厂商的ROIC均呈现上行趋势，反映AI基础设施投入正在加速转化为收入增长。
微软24Q3净利润220.36亿美元同比增长11%；亚马逊净利润134.85亿美元同比增长55.16%；谷歌净利润263.01亿美元同比增长33.58%；Meta净利润156.88亿美元同比增长35%。四厂商净利润合计同比大幅增长，AI相关业务毛利率虽受基础设施投入增加影响有所下滑，但规模效应正在显现。
ROIC回升验证AI投资逻辑
ROIC的回升验证了AI基础设施投资的长期逻辑——大规模资本开支的回报周期正在缩短。AI云服务需求的快速爆发使数据中心和GPU算力资源利用率持续提升，推动了ROIC的拐点向上。
微软约一半与云和AI相关的支出用于长期资产，剩余用于服务器；亚马逊AI业务年收入已达数十亿美元且保持三位数增长；谷歌云平台AI基础设施增速高于整体云业务。AI收入的高速增长正在快速消化前期资本开支的折旧成本，ROIC回升趋势有望在后续季度延续。
四大云厂商ROIC与净利润变化
表：四大云厂商24Q3净利润与ROIC变化| 厂商 | 24Q3净利润 | 同比增速 | ROIC趋势 | 核心驱动 |
|---|
| 微软 | 220.36亿美元 | +11% | ↑回升 | Azure AI收入增长 |
| 亚马逊 | 134.85亿美元 | +55.16% | ↑回升 | AWS AI业务三位数增长 |
| 谷歌 | 263.01亿美元 | +33.58% | ↑回升 | 谷歌云AI驱动增长 |
| Meta | 156.88亿美元 | +35% | ↑回升 | 广告+AI基础设施 |
数据来源：各公司财报，国信证券经济研究所整理
