判断AI算力产业链景气度的核心变量，不是当前的CapEx数据，而是未来的CapEx指引。甬兴证券研报指出，微软、谷歌、Amazon、Meta四大北美云厂商对未来资本开支的指引高度一致——均指向持续增长，且部分公司给出显著高增的预期。微软FY25 CapEx高于FY24、谷歌季度开支维持120亿美元以上、Amazon下半年继续增加、Meta 2025年显著增长。这组指引的组合拳，为全球AI算力基础设施的未来需求提供了最可信的前瞻信号。本文将逐一解读四大云厂商的CapEx指引及其背后的投资逻辑。
四大云厂商指引一致：AI投资力度不减，2025年预期更乐观
北美云厂商对未来CapEx的指引呈现出高度一致的积极基调。微软在FY24Q4财报中明确表示，FY25财年资本支出将高于FY24，几乎全部投向云和AI基础设施，约一半用于数据中心建设和租赁以满足未来15年需求。谷歌宣布因AI带来的收益进展，预计后续全年季度资本开支都将高于Q1约120亿美元的水平。Amazon 2024上半年资本支出已达305亿美元，预计下半年继续增加，大部分用于AWS基础设施扩展。Meta将2024年全年CapEx指引从350-400亿美元上调至370-400亿美元，并预计2025年资本开支将“显著增长”，用于支持AI研究及产品开发工作。四家公司指引方向一致、力度可观，AI算力基础设施的全球扩张周期仍在早期阶段。
表：四大云厂商CapEx指引汇总| 公司 | 当前CapEx情况 | 未来指引 | 主要投向 |
|---|
| 微软 | FY24Q4 190亿美元 | FY25高于FY24 | 云与AI基础设施 |
| 谷歌 | 24Q2 131.9亿美元 | 季度维持120亿+ | 服务器、数据中心 |
| Amazon | 24H1 305亿美元 | 24H2继续增加 | AWS基础设施 |
| Meta | 24Q2 85亿美元 | 2025年显著增长 | AI研究及产品开发 |
微软：FY25高于FY24，AI投入与云收入正循环已形成
微软的CapEx指引最具进攻性。FY24Q4资本开支190亿美元（含融资租赁），几乎全部投向云和AI相关基础设施。公司明确表示FY25资本支出将高于FY24，且大约一半用于数据中心建设和租赁以满足未来15年需求。微软激进投资的底气来自AI投入的明确回报——Azure AI服务为Azure收入增速贡献8个百分点，AI客户同比增长近60%，Copilot贡献GitHub全年收入超40%。AI已从“未来故事”变为“现实增长引擎”，形成“投入→收入→再投入”的正循环。微软将AI基础设施定位为支撑未来十年增长的战略资产，其CapEx指引的乐观程度在四大云厂商中最为突出。
谷歌与Amazon：需求旺盛驱动持续投入，自研芯片积极布局
谷歌和Amazon的指引同样强劲，且各有特色。谷歌因AI带来的收益进展给予持续投入意愿，预计季度CapEx维持在120亿美元以上。公司正在大规模部署TPU和GPU集群，同时扩建全球数据中心网络。Amazon 2024上半年资本支出已达305亿美元，预计下半年继续增加，大部分用于AWS基础设施扩展。AWS积极投资自研芯片Trainium和Inferentia，以提供卓越的性价比应对计算需求增长。Amazon强调生成式AI的强劲需求推动了企业从本地基础设施向云计算的迁移，并全力推进现有迁移项目进程。两家公司均将AI视为云业务增长的核心驱动力，且对自研芯片的投入力度持续加大，以降低对单一供应商的依赖并优化成本结构。
Meta：2025年显著增长，Llama4训练算力需求为Llama3的10倍
Meta的CapEx指引最为前瞻且增量显著。公司24Q2资本开支约85亿美元，投向服务器、数据中心及网络基础设施。公司将AI投资划分为Core AI（排名、推荐系统）和GenAI（生成式AI）两部分——Core AI已通过交互度及广告效果提升有效增厚收入；GenAI虽处早期阶段，但公司希望未来开辟新收入来源。Meta预计2024年全年CapEx在370-400亿美元之间（较此前350-400亿上调），并明确表示2025年资本开支将“显著增长”。核心驱动力来自Llama4的开发——公司目标在2025年使Llama4成为行业内最先进模型，其训练所需计算量预计为Llama3的约10倍。公司正在布局未来几年所需的计算集群和数据资源。Meta指引的显著提升直接印证了AI大模型从“百亿参数”向“千亿参数”乃至“万亿参数”演进过程中算力需求的指数级增长趋势。
投资建议：国内算力产业链景气度确定性高，关注核心标的
北美云厂商一致且乐观的CapEx指引，为国内算力产业链的景气度提供了高确定性的前瞻信号。甬兴证券认为，海外云厂商资本开支对于国内算力产业链景气度具备较强前瞻指导意义，建议关注国内受益于算力建设的公司。标的方面，GPU/AI芯片环节关注海光信息、寒武纪、景嘉微；服务器整机关注中科曙光、紫光股份、烽火通信；算力调度与软件关注卓易信息、高新发展。维持计算机行业“增持”评级。风险提示包括行业竞争加剧、商业化进度不及预期、技术路线调整等。
