全球玉米大豆市场正经历一轮供给宽松周期。USDA预计24/25年全球大豆产量4.25亿吨（+7.8%），库存消费比32.7%创历史高位；国内玉米产量2.97亿吨（+2.8%），进口依赖度下降。国盛证券研究报告指出，玉米与大豆都需关注全球天气周期切换，但当前供给宽松格局尚难扭转。原料价格低位运行将直接降低饲料成本，利好养殖产业链成本端改善。
玉米——国内增产+进口下降，供给宽松价格低位震荡
国产新季玉米供应充足。农业部预计24/25年国内玉米产量2.97亿吨，同比增加2.8%，基于面积增加1.5%至6.7亿亩和单产提升1.3%至441公斤/亩。需求方面，国内消费量预计增加1.6%至3亿吨，产需缺口收窄至263万吨。进口方面，伴随国内玉米生产能力恢复，进口依赖度有所下降。2024年前三季度进口量1287万吨，同比减少约22%，农业部预期24/25年度进口量在1300万吨。进口结构层面，对美依赖度明显下降——2023年美国玉米占进口比例降至26%，2024年前三季度进一步降至16%，量级降至205万吨。全球（除中国）玉米24/25新作产量预计9.3亿吨，同比减少1.4%，但由于上一年度基数偏高，产量仍处历史高位，库存消费比10.5%同比略降0.5pct。分国别看，北半球减产（美国-502万吨、欧盟-265万吨、乌克兰-630万吨），南半球承担约600万吨增产预期。增产格局下，国内玉米价格低位震荡，饲用消费增加与深加工低价建库或带动价格回暖，但供给宽松格局尚难扭转。
大豆——全球库消比32.7%创高位，南美天气成定价锚
全球大豆供给宽松格局更为显著。USDA预计24/25年全球大豆产量4.25亿吨，同比增长7.8%，库存消费比32.7%，同比增长3.5pct，处于历史高位。今年前期美国大豆优良率为近3年最高水平，一度年度增产预计约10%，但10月以来优良率开始下降，增产幅度下调至约7%。随着北半球作物进入收获期，大豆定价锚向南半球转移。目前南半球增产预期达1879万吨（巴西+10.5%、阿根廷+6%），若增产兑现，则新季大豆仍是创纪录产量水平。年底需密切观察南美天气变化情况，若天气无异常则延续年度宽松格局。进口方面，我国大豆进口量持续在较高水平，年进口量保持在9000-10000万吨。2024年前三季度进口8184.9万吨，同比增长8%，农业部预期24/25年度进口量在9460万吨。进口结构层面，对美依赖度进一步下降——2023年进口美大豆占比24%，今年前三季度降至18%；巴西+阿根廷占比从73%增至79%。国内大豆现货价格基本贴着进口成本运行，在南美天气生产未出现重大变数下，全球大豆供应宽松预期不变，价格维持弱势运行。
表4：24/25年玉米大豆主产国产量变化（百万吨）| 品种 | 国家 | 产量变化 | 变化幅度 |
|---|
| 玉米 | 美国 | -5.02 | 减产 |
| 欧盟 | -2.65 | 减产 |
| 乌克兰 | -6.30 | 减产 |
| 大豆 | 巴西 | +10.5% | 增产预期 |
| 阿根廷 | +6% | 增产预期 |
| 全球 | 4.25亿吨 | +7.8% |
饲料成本受益——原料宽松直接利好养殖产业链
玉米和大豆作为饲料主要原料，其价格走势直接影响养殖端成本。2024年前三季度全国工业饲料产量2.28亿吨，同比-4.3%，反映下游养殖存栏调整。其中猪料1.02亿吨（-6.8%），蛋禽料-5.9%，肉禽料+0.5%，水产料-2.8%。原料价格低位运行将直接降低饲料成本，利好养殖产业链成本端改善。在生猪养殖端，行业平均成本已从2023年的约16-17元/kg降至2024年的14-15元/kg，原料价格下行贡献了重要的降本增量。展望2025年，玉米价格预计低位震荡、大豆价格维持弱势，饲料成本有望继续保持在较低水平。对于养殖企业而言，原料成本的下行不仅直接增厚单头利润，更重要的是为龙头企业进一步拉开成本差距提供了外部条件——规模企业在采购规模、配方技术和替代原料使用上的优势将在低价原料环境中进一步放大。但需关注全球天气周期切换风险：当前处于厄尔尼诺-拉尼娜转换期，若极端天气影响南美或北美主产区产量，可能引发原料价格反弹，对养殖成本形成压力。
