越南饲料市场的增长天花板远未触及。国联证券研究所通过FCR模型和养殖结构分析测算，当前越南猪禽饲料普及率约81%，水产饲料普及率仅58%。在人均GDP增长、肉类消费升级和养殖规模化三重驱动下，中性假设下猪禽饲料增量空间约160万吨，乐观假设下达511万吨；水产饲料增量空间约223万吨。合计远期增量超700万吨，相当于当前市场规模的近30%。养殖结构优化（生猪散养户从70%降至60%以下、家禽散养户从40%降至20%以下）和饲料转化率改善是增量兑现的核心路径。
测算方法论——基于FCR与养殖结构的渗透率模型
国联证券基于越南国家统计局产量数据、VIESTOCK养殖结构数据及MDPI等学术来源的FCR参数，构建了饲料渗透率测算模型。
猪禽饲料方面，2022年活猪总重量约454万吨，活禽总重量约221万吨。生猪养殖散养户占比70%（FCR 4.5）、规模厂30%（FCR 2.8）；家禽养殖散养户40%（FCR 1.6）、规模厂60%（FCR 1.3）。代入测算得出当前猪禽饲料普及率约81%。
水产饲料方面，以鱼和虾（占养殖水产活体重88.38%）为测算对象，鱼养殖量368万吨（FCR 1.97）、虾养殖量118万吨（FCR 1.2），结合水产饲料产量505万吨，测算普及率约58%。
渗透率偏低的核心原因在于散养户占比高、饲料普及率低。随着养殖规模化推进，饲料普及率有明确提升路径。
表2：越南猪禽及水产饲料渗透率测算| 细分市场 | 活体重量（万吨） | 加权FCR | 饲料产量（万吨） | 测算渗透率 |
|---|
| 猪禽饲料 | 675 | 约3.5 | 1890 | 约81% |
| 水产饲料 | 486 | 约1.8 | 505 | 约58% |
猪禽饲料增量测算——中性160万吨、乐观511万吨
国联证券以2020-2022年活猪体重增速均值作为未来3年复合增速、活禽体重增速均值作为禽类增速，分别在中性和乐观假设下测算增量空间。
中性假设下：生猪规模厂/散户占比分别提升至40%/60%，FCR分别为2.6/4.5；家禽规模厂/散户占比提升至80%/20%，FCR分别为1.3/1.6；饲料普及率提升至90%。测算猪禽饲料行业空间约2050万吨，较当前1890万吨存在160万吨增量。
乐观假设下：生猪规模厂/散户占比同样为40%/60%，FCR分别为2.7/4.8；家禽规模厂/散户占比70%/30%，FCR分别为1.35/1.8；饲料普及率提升至99%。测算行业空间约2400万吨，增量空间达511万吨。
160-511万吨的增量区间意味着，即使保守情景下越南猪禽饲料也有近10%的增长空间，乐观情景下增幅可达27%。
水产饲料增量测算——超200万吨空间
水产饲料是增量弹性最大的细分赛道。以过去3年鱼和虾养殖量年增速均值作为未来复合增速，假设鱼养殖量增至383万吨、虾增至127万吨。在饲料转化率改善（鱼从1.97降至1.8、虾从1.2降至1.1）、普及率提升至80%的假设下，水产饲料行业空间约728万吨，较当前505万吨存在223万吨增量。
水产饲料增量的确定性更强。虾类出口需求持续增长（2023年甲壳类出口量约45万吨），湄公河三角洲作为养殖主产区（占鱼养殖71%、虾养殖85%）具备天然资源禀赋。随着海大集团等企业将“饲料+种苗+动保”模式在越南复制推广，水产饲料普及率提升路径清晰。
增量兑现的节奏与条件
饲料渗透率提升依赖三个条件的协同演进：消费端的人均肉类消费持续增长、供给端的养殖规模化加速、饲料企业的产品与服务渗透下沉。
越南人均GDP仍处上升通道，猪肉和禽肉人均消费量距主要国家仍有差距，消费端支撑确定。养殖规模化方面，生猪散养户占比从70%向60%甚至50%演进是中期趋势，每提升10个百分点将带来约30-50万吨饲料增量。饲料企业方面，海大等具备“饲料+种苗+动保+服务”综合能力的企业正在加速渗透，有望缩短渗透率提升的时间周期。
