华西证券发布原油油轮行业深度报告《供给刚性持续，静待需求拐点》，对2025年油运市场供需格局进行系统性展望。报告指出，2024年全球原油总运力同比仅增0.2%（VLCC同比-0.15%），15年以上船龄油轮占比突破42%。展望2025年，在明确供给短缺背景下，供需差预计转正至+1.6%，需求端复苏将决定运价上涨高度，制裁事件等国际因素将决定运价弹性。
供给刚性持续——VLCC运力收缩的深层逻辑
2024年是油运供给端的关键转折之年。全年原油总运力44120万DWT，同比仅增0.2%，其中VLCC运力同比下降0.15%，占总运力比维持在61%左右。更值得关注的是，VLCC全年仅交付1艘新船，创近年来新低。2021年起油轮整体交付数量逐年下滑，目前2025年预测交付仅5艘。
供给刚性背后是多重要素的叠加。船龄结构上，15年以上原油轮占比突破42%，VLCC中20年以上占比达17%（152艘）。老旧船舶在经济性、环保合规方面的劣势日益凸显，预计2025年后将迎来拆船高峰。但当前VLCC在手订单占运力比仍处历史低位（不足5%），新船订单难以覆盖未来老船退出运力，供给缺口将持续扩大。
2025-2026年供需差转正——从过剩到短缺的质变
华西证券基于克拉克森数据构建了油运供需测算框架。2024年供需差为-1.4%（供给相对过剩），主因中国需求不及预期及影子船队冲击合规市场。展望2025年，供需差预计转正至+1.6%，2026年为+0.8%，供不应求格局正式确立。
具体测算看，2024年原油周转量11080十亿吨海里（同比+2.3%），但贸易需求同比-0.7%至39.6百万桶/日，贸易量与周转量的背离反映了运距拉长的结构性变化。预计2025年周转量11015十亿吨海里（+1.9%），贸易需求40.4百万桶/日（+1.9%），运距因素将持续放大需求弹性。
新造船订单的结构性困境——价格高企与技术路线不确定性
尽管油轮市场运价在2022-2023年经历景气周期，但船东下单意愿并未同步释放。核心原因有三：新船价格持续走高，油轮造价指数已接近上一轮周期（2008年）高位；船台资源被集装箱船、LNG船等订单挤占，交付时间拉长；双燃料技术路线（LNG、甲醇、液氨）尚未形成一致预期，船东观望情绪浓厚。
从VLCC交付计划看，2025年预计5艘，2026年24艘，2027年39艘，2028年12艘。即便2026-2027年迎来交付小高峰，绝对数量仍远低于历史均值，且难以对冲15年以上老船的大规模退出。供给收缩是未来3-5年的确定性趋势。
油运供需测算表（2021-2026F）| 指标 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F |
|---|
| 周转量增速 | -4.5% | 7.4% | 6.6% | 2.3% | 1.9% | 1.9% |
| 贸易需求增速 | -1.2% | 6.8% | 2.6% | -0.7% | 1.9% | 1.9% |
| 供给增速 | 1.0% | 3.7% | 5.3% | 3.7% | 0.3% | 1.1% |
| 供需差 | -5.5% | 3.7% | 1.3% | -1.4% | 1.6% | 0.8% |
